Fundo de investimento

RECURSO CONTRA DECISÃO DA SIN - PEDIDO DE AUTORIZAÇÃO PARA PAGAMENTO DE PARTICIPANTES DE CLUBE DE INVESTIMENTO COM ATIVOS - GATINVEST - PROC. SEI 19957.009331/2018-71

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38 da Instrução CVM n° 494/11 e nos itens 14.2.1 e 14.2.2 do Regulamento de Clubes de Investimento da B3, tendo concluído que não seria permitida a entrega da participação do cotista em ativos quando da liquidação do clube. Em sede de recurso, além de reiterar as razões do pedido, o Recorrente apresentou condições diferentes de liquidação do Clube, a saber, a entrega de ações a todos os participantes, segundo critério de rateio estabelecido em nova ata de assembleia apresentada à área técnica, ocorrida em 24.05.18. Ademais, argumentou que: (i) “99,937% das cotas representativas do patrimônio do clube aprovaram as decisões de repartir a carteira (...) em ação da USIM5 para os menores e RPMG3 para os demais” ; (ii) “[o]s cotistas com maior valor aplicado receberão ações da RPMG3 com baixa liquidez porque a maioria tem essas ações em suas carteiras individuais" , e que, na sua visão, tais cotistas gostariam de aguardar a suspensão do atual processo de recuperação judicial da Refinaria de Petróleo Manguinhos S.A. (“Refinaria Manguinhos”), pois acreditariam que haveria melhorias na companhia a médio prazo; e (iii) no que se refere à baixa liquidez das ações RPMG3 , seria estimado um prazo médio de 50 (cinquenta) dias corridos para a liquidação da carteira, com base em seu histórico de negociação.

A SIN, ao analisar o caso, não vislumbrou prejuízo ao mercado e aos participantes do Gatinvest em autorizar a entrega das ações da Usiminas (USIM5) e da Refinaria Maguinhos ( RPMG3) diretamente aos participantes, no processo de dissolução do Clube. Destacou, ainda, que a opção de liquidar o Clube por meio da venda de seus ativos no mercado poderia acarretar prejuízo aos envolvidos, devido à elevada concentração da carteira em ações da Refinaria Maguinhos e sua baixa liquidez. Do mesmo modo, observou que a administradora do Clube encontra-se em processo de liquidação, e que o próprio liquidante teria informado à CVM que teria dificuldades operacionais para liquidar posições do clube e distribuir numerário aos participantes. Além disso, a área técnica não identificou óbice quanto à metodologia sugerida, no sentido de que os investidores com as menores participações tenham preferência em receber somente as ações Usiminas e que, esgotado o rateio dessas ações, os demais recebam as ações da Refinaria Manguinhos. A esse respeito, considerou o fato de ter sido deliberado por ampla maioria dos participantes do Clube (99,94%), bem como a atribuição de maior facilidade aos menores participantes na alienação de suas posições, caso assim entendam. Nesse contexto, a SIN ressaltou o disposto no art.

139 da Instrução CVM n° 555/14, o qual exige apenas que, na assembleia para deliberação da liquidação, seja definida a “forma de pagamento dos valores devidos”, não vedando, portanto, o pagamento aos participantes por meio de ativos. Adicionalmente, a área técnica destacou que, nos termos do recurso, ficou esclarecido que três dos cotistas que não haviam participado da Assembleia manifestaram sua concordância com a forma de liquidação, restando somente um único cotista sem prévia manifestação de concordância, ao qual se garantiria o recebimento de sua parte em dinheiro, se assim exigisse. No entanto, a SIN registrou que o referido cotista se manifestou posteriormente, por meio de mensagem eletrônica à CVM, concordando com os termos da dissolução do Clube. Isto posto, a área técnica reformou sua decisão inicial, tendo encaminhado o pleito à apreciação do Colegiado opinando pelo seu deferimento. Registrou, por fim, que eventual concessão da autorização pleiteada se limitaria ao caso concreto, pois a análise realizada foi fundamentada nas particularidades que o caracterizam. O Colegiado, por unanimidade, acompanhando a manifestação da área técnica consubstanciada no Memorando nº 1/2019-CVM/SIN/GAIN, deliberou pelo provimento do recurso. Anexos MANIFESTAÇÃO DA ÁREA TÉCNICA

COMISSÃO DE VALORES MOBILIÁRIOS

TERMO DE RETIFICAÇÃO

Memorando nº 1/2019-CVM/SIN/GAIN

Rio de Janeiro, 11 de janeiro de 2019.

Para: SGE

De: SIN

Assunto: Pedido de autorização para pagamento, com ativos, a participantes de clube de

investimento em dissolução – Processo 19957.009331/2018-71.

1. Trata-se de recurso apresentado pelo Sr. Ronaldo de Almeida Nobre, nos termos da

Deliberação CVM nº 463/03, contra o indeferimento do seu pedido de autorização para o

pagamento de participantes de clube de investimento com ativos.

A) HISTÓRICO

2. Em 4/10/2018, o ora Recorrente protocolou pedido de autorização para pagamento de

participantes de clube de investimento com ativos (612855). Trata-se do Clube de

Investimentos Gatinvest (que possuía administração da GRADUAL CCVM S.A) que, em

AGE realizada em maio/2018 teria deliberado pela dissolução do mesmo “... mediante a

distribuição proporcional das ações na carteira sendo que os menores cotistas receberiam em

reais pela venda de 4000 ações da Usiminas e os demais receberiam em ações da Refinaria de

Manguinhos (184.000 ações) que no momento estão com uma liquidez extremamente baixa”.

3. É a Instrução CVM nº 494 que regulamenta o funcionamento dos Clubes de Investimento.

A norma trata da liquidação, dissolução e encerramento de clubes em seu art. 38 (617590):

Art. 38. A entidade administradora de mercado organizado deve regulamentar os

procedimentos para liquidação, dissolução e encerramento dos Clubes, observando, no que

couber, o disposto na Instrução CVM nº 409, de 2004.

4. Por sua vez, a B3 regulamentou essa e outras questões por meio de seu "Regulamento de

Clubes de Investimento". O Capítulo XIV do Regulamento disciplina a dissolução,

liquidação, cancelamento e encerramento dos clubes. O item 14.2.1 do Regulamento

(617593) prevê que a “Assembleia Geral que aprovou a dissolução do Clube de Investimento

deverá deliberar acerca da forma de pagamento dos valores devidos aos Cotistas...”. Em

seguida, o item 14.2.2 estabelece: “Caso a dissolução seja aprovada em Assembleia Geral, o

Gestor deverá proceder à venda dos ativos componentes da carteira do Clube de Investimento,

para que o Administrador possa proceder à entrega aos Cotistas da importância a que fizerem

jus, na proporção das Cotas que possuírem...”.

5. Assim, da leitura conjunta do artigo 38 da Instrução CVM nº 494 com o item 14.2.1 do

regulamento de clubes da B3, a área técnica entendeu que não seria permitida a entrega da

participação do participante em ativos quando da liquidação do clube, razão pela qual

indeferiu o pleito, o que foi comunicado ao requerente por meio do Ofício nº

Termo de Retificação GAIN 0684299 SEI 19957.009331/2018-71 / pg. 1

515/2018/CVM/SIN/GAIN (617604).

6. Inconformado com a decisão, o interessado recorreu (627047), em 31/10/2018, da decisão

da SIN (627057).

B) DAS RAZÕES DO RECURSO

7. O Recurso em análise (627057) apresenta teor semelhante ao do pedido anterior de

autorização (documento 612855) endereçado pelo interessado à Superintendência.

Entretanto, nesta oportunidade o recorrente apresentou condições diferentes de liquidação

do clube, a saber, com a entrega de ações a todos os participantes, segundo critério de

rateio estabelecido em nova ata de assembleia encaminhada (627063).

8. Assim, ao arrazoado (627057), o Recorrente anexou (i) relação de e-mails trocados à época

da dissolução do Clube (627061); (ii) documentação referente ao Clube, inclusive a nova Ata

da Assembleia de 24/5/2018 (627063); e (iii) extrato de negociação do ativo RPMG3

(ações ordinárias da Refinaria de Petróleo Manguinhos S/A), neste último caso para

comprovar a baixa liquidez do ativo (627065).

9. O Sr. Ronaldo argumenta (627057 fl. 1) que “99,937% das cotas representativas do

patrimônio do clube aprovaram as decisões de repartir a carteira segundo a planilha em

anexo em ação da USIM5 para os menores e RPMG3 para os demais”.

10. Em relação à entrega das ações diretamente aos participantes, o recorrente pondera

que “Os cotistas com maior valor aplicado receberão ações da RPMG3 com baixa liquidez

porque a maioria tem essas ações em suas carteiras individuais", e, segundo ele, os

participantes gostariam de aguardar a suspensão "do processo de Recuperação Judicial que a

empresa se viu forçada a solicitar na justiça em vista ao decreto do ex-governador Sérgio

Cabral que desapropriou o terreno da Refinaria em 2012". Ainda, afirma que "Em 2015 o STF

julgou que o decreto era inconstitucional e estamos aguardando uma decisão do pleno

porque o Min. Luiz Fux pediu vistas em 2016 e até hoje não devolveu o processo. Esses cotistas

acham que teremos melhorias na empresa em um prazo médio” (627057 fl. 2).

11. O Sr. Ronaldo ainda estimou, em relação à baixa liquidez do papel, que o “Prazo médio

hipotético para liquidação da carteira: 162.000/ 4467 = 36 pregões sendo que só fossem

negociadas as ações colocadas à venda pelo Clube. 36 pregões = 7 semanas e um dia, ou seja,

50 dias corridos”. (627057 fl. 2). Informou, também, que em termos operacionais a B3 não se

oporia à realização da operação e teria condições de executar tais transferências.

12. Conclui o Recorrente com a solicitação de que “seja revista a decisão de indeferimento do

ofício em questão e, se possível, a CVM ao deferir o pedido embasado dos cotistas que

cientifique em ofício à B3 e solicite que esta se manifeste junto ao Liquidante da Gradual

comunicando a decisão de autorizar, face a documentação apresentada e a peculiaridade do

caso, o processamento da dissolução do Clube de Investimento Gatinvest conforme o

acordado entre os cotistas em Assembleia Geral” (627057 fl. 3).

C) MANIFESTAÇÃO DA ÁREA TÉCNICA

13. A SIN não vislumbra, a princípio, prejuízo ao mercado e nem aos participantes do clube

em se conceder a autorização para a entrega das ações de emissão da Usiminas (USIM5) e

da Refinaria de Petróleo Manguinhos S.A. (RPMG3) diretamente aos participantes, no

processo de sua dissolução.

14. A opção de liquidar o Clube por meio venda seus ativos no mercado, devido a elevada

concentração da carteira em ações da Refinaria Manguinhos, poderia acarretar em prejuízo

aos envolvidos devido a pouca liquidez da ação. Conforme informações extraídas do site da

B3, durante o mês de dezembro de 2018, as ações RPMG3 tiveram 209 negócios que

movimentaram uma quantidade de 147.000 ações com volume financeiro de R$ 453.891,00.

15. Deve-se considerar, ainda, que a GRADUAL CCVM S.A., administradora do Clube,

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encontra-se em processo de liquidação, e o próprio liquidante informou em contato com a

CVM que teria dificuldades operacionais para liquidar posições do clube e distribuir

numerário aos participantes, o que viria a prejudicar os investidores. Esse fato

recomendaria a entrega das ações diretamente aos cotistas, tanto as ações de Manguinhos

(RPMG3) quanto as de Usiminas (USIM5).

16. Também não vislumbramos óbice à metodologia sugerida de que os investidores com as

menores participações tenham preferência em receber somente as ações Usiminas e que

esgotado o rateio dessas ações, os demais recebam as ações da Refinaria Manguinhos. Em

especial por assim ter sido deliberado por ampla maioria dos participantes do clube

(99,94%), e dada também a maior facilidade que será atribuída aos menores participantes

de alienar - se for o caso - as posições recebidas caso não pretendam mantê-las.

17. Também vale lembrar que a Instrução CVM nº 555, particularmente em seu art. 139, não

veda a possibilidade de liquidação mediante o pagamento aos investidores de suas

participações diretamente com o recebimento de ativos, ao exigir tão apenas que, na

assembleia que deliberar pela liquidação, seja decidida a "forma de pagamento dos valores

devidos". É o teor do dispositivo:

Art. 139. Na hipótese de liquidação do fundo por deliberação da assembleia geral, o

administrador deve promover a divisão de seu patrimônio entre os cotistas, na proporção de

suas cotas, no prazo máximo de 30 (trinta) dias, a contar da data da realização da assembleia.

§ 1º A assembleia geral deve deliberar acerca da forma de pagamento dos valores devidos aos

cotistas.

18. Adicionalmente, o Recurso esclarece que após a realização da Assembleia, três dos

cotistas que não haviam participado do Ato manifestaram sua concordância com o mesmo.

Restaria somente um único cotista sem prévia manifestação de concordância, ao qual se

garantiria o recebimento de sua parte em dinheiro, se assim exigisse. No entanto, esse

cotista se manifestou por meio de mensagem eletrônica à CVM dando seu de acordo com

os termos da dissolução do Clube.

19. Assim, no mérito a SIN reformou sua decisão e defende que a autorização

seja concedida, mas entende não possuir competência para tanto, dada a redação atual do

artigo 38 da Instrução CVM nº 494 e do item 14.2.1 do regulamento de clubes de

investimento da B3.

20. Por fim, caso seja concedido o pedido aqui pleiteado, cabe destacar que essa autorização

se limita apenas ao caso concreto, pois se fundamenta nas particularidades que o

caracterizam.

D) CONCLUSÃO

21. Em razão do exposto, a área técnica sugere a concessão da autorização para a entrega

dos ativos aos investidores do clube, e requer a submissão do presente recurso à apreciação

do Colegiado, com proposta de relatoria por parte desta SIN/GAIN.

Atenciosamente,

DANIEL WALTER MAEDA BERNARDO

Superintendente de Relações com Investidores Institucionais

Documento assinado eletronicamente por Daniel Walter Maeda Bernardo,

Superintendente em exercício, em 11/02/2019, às 18:23, com fundamento no art. 6º,

§ 1º, do Decreto nº 8.539, de 8 de outubro de 2015.

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