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RECURSO CONTRA DECISÃO DA SIN – INDEFERIMENTO DE PEDIDO DE CREDENCIAMENTO COMO ADMINISTRADOR DE CARTEIRA – DANI AJBESZYC – PROC. SEI 19957.006209/2018-43

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Ao indeferir o pedido do Recorrente, a SIN registrou que as atividades realizadas na Cyrela não foram consideradas válidas, uma vez que a sociedade nunca possuiu registro como gestora na CVM, o que impediria, portanto, que fosse atribuído efetivo exercício da atividade de administração de carteiras em qualquer período de atividades exercidas naquela instituição. Em sede de recurso, o Recorrente afirmou que o período em que exerceu atividade profissional na Cyrela não poderia ser desconsiderado, posto que a declaração apresentada comprovaria que ele participou ativamente da estruturação de veículos de investimento no exterior para investimento em projetos imobiliários. Alegou, ainda, que, apesar de " tais estruturas não caracterizarem, em sentido estrito, fundos de investimento ou investimentos em valores mobiliários, assemelhavam-se a estruturas para investimento comumente adotadas, por exemplo, por fundos de investimento em participações - FIP, veículos cuja gestão se encontra abrangida pelo credenciamento ora pleiteado pelo Recorrente " . Por fim, sustentou que a experiência obtida na Cyrela demonstraria elevada qualificação em área de conhecimento que o habilita para o exercício da atividade de administração de carteiras, nos termos do art. 3º, § 1º, II da Instrução CVM 558.

A SIN, em manifestação constante do Memorando nº 11/2018-CVM/SIN/GAIN, reiterou seu entendimento, destacando que parte das atividades exercidas na Cyrela não seria afeta “ a investimentos no mercado em sentido estrito”, e que as demais funções desempenhadas “até tangenciam o mercado de capitais, mas numa feição de estruturação para captação de recursos junto a terceiros (sell side), e não, como se espera aqui, na elaboração de estratégias de investimento ou na participação em processos decisórios de investimento com recursos de terceiros (buy side)” . Na mesma linha, a área técnica ressaltou que a exceção prevista no 3º, § 1º, I da Instrução CVM 558 destina-se ao profissional que, por considerável período de tempo (sete anos) operou em atividades diretas de gestão de recursos em gestoras credenciadas. Diversamente, no caso concreto as atividades seriam de gestão de recursos próprios de empregadores que, apesar de ligados ao mercado de capitais, não atuam em funções relacionadas à gestão de recursos de terceiros regulada pela CVM. Além disso, a SIN fez referência a diversos precedentes do Colegiado da CVM que corroboram esse entendimento.

A área técnica também entendeu ser incabível o pedido do Recorrente para equiparar sua experiência profissional ao "notório saber e elevada qualificada técnica" , visto que, neste caso, a experiência demonstrada não seria, na visão da SIN, suficiente para tal propósito , seja em termos de pertinência temática com a gestão de recursos de terceiros, seja quanto ao grau de responsabilidade das funções exercidas (conforme precedentes do Colegiado). Sendo assim, e considerando que o período trabalhado na GLP Brasil comprova apenas pouco mais de 1 ano, a área técnica sugeriu a manutenção da decisão recorrida. O Colegiado, por unanimidade, acompanhando a manifestação da área técnica, deliberou pelo não provimento do recurso. Anexos MANIFESTAÇÃO DA ÁREA TÉCNICA

COMISSÃO DE VALORES MOBILIÁRIOS

Memorando nº 11/2018-CVM/SIN/GAIN

Rio de Janeiro, 19 de setembro de 2018.

De: SIN

Para: SGE

Assunto: Recurso contra indeferimento de pedido de credenciamento como Administrador

de Carteira de Valores Mobiliários – Processo SEI 19957.006209/2018-43

1. Trata-se de recurso apresentado por DANI AJBESZYC, nos termos da Deliberação CVM nº

463/03, contra o indeferimento de seu pedido de credenciamento como administrador de

carteira de valores mobiliários, formulado com base no artigo 3º, § 1º, incisos I (experiência

de 7 anos em gestão de recursos) da Instrução CVM nº 558.

A) HISTÓRICO

2. Em 25/6/2018, o interessado protocolou pedido de autorização para o exercício da

atividade de administração de carteiras de valores mobiliários, ao qual anexou para

demonstrar sua experiência, declarações da GLP BRASIL GESTÃO DE RECURSOS E

ADMINISTRAÇÃO IMOBILIÁRIA (GLP Brasil) e da CYRELA COMMERCIAL PROPERTIES

S.A. EMPRENDIMENTOS E PARTICIPAÇÕES.

3. A primeira instituição possuiu registro como gestora de recursos de terceiros desde

05/06/2017 (doc. Ficha de Cadastro 0563880). Na declaração apresentada o requerente atua,

desde então e até os dias de hoje, como "Diretor de Riscos".

4. Com relação às atividades desenvolvidas na CYRELA COMMERCIAL PROPERTIES S.A.

EMPRENDIMENTOS E PARTICIPAÇÕES (período de 2007 a 2016, conforme Doc. 0544056),

página 17), elas não foram consideradas como válidas, por terem sido obtidas em uma

instituição que nunca deteve registro como gestora perante esta Comissão e a quem, em

função disso, não se pode atribuir um efetivo exercício da atividade de administração de

carteiras em qualquer período.

5. Assim, como as suas experiências profissionais não comprovaram 7 anos de atividades

diretamente relacionadas à gestão de carteiras administradas de valores mobiliários e

fundos de investimento, seu pedido de credenciamento foi indeferido.

6. Dessa forma, o pedido foi indeferido em 25/7/2018, decisão essa que foi informada ao

requerente em 27/7/2018 por meio do Ofício nº 193/2018/CVM/SIN/GAIN (Doc. 0563885).

B) RECURSO

7. No recurso (Doc. 0577330), o recorrente afirma que a CVM não poderia ter desconsiderado

Memorando 11 (0577388) SEI 19957.006209/2018-43 / pg. 1

o período de experiência profissional exercido na CYRELA COMMERCIAL PROPERTIES S.A.

EMPRENDIMENTOS E PARTICIPAÇÕES, uma vez que a declaração apresentada comprova

e atesta que o requerente participou ativamente da estruturação de veículos de

investimento no exterior para investimento em projetos imobiliários.

8. Em sua defesa, alega que, apesar de "tais estruturas não caracterizarem, em sentido estrito,

fundos de investimento ou investimentos em valores mobiliários, assemelhavam-se a

estruturas para investimento comumente adotadas, por exemplo, por fundos de investimento

em participações - FIP, veículos cuja gestão se encontra abrangida pelo credenciamento ora

pleiteado pelo Recorrente".

9. Acrescenta ainda que atuou na estruturação e captação de debêntures, financiamentos

imobiliários e diversas operações no mercado de capitais no montante aproximado de R$

2.500.000.000,00.

10. Assim, encerra o requerente afirmando que, "ainda que a experiência em atividades que

demonstrem aptidão para gestão de recursos de terceiros não seja mais um critério para

concessão da autorização como administrador de carteiras de valores mobiliários", entende

que "sua experiência na CYRELA COMMERCIAL PROPERTIES S.A. EMPRENDIMENTOS E

PARTICIPAÇÕES demonstra elevada qualificação em área de conhecimento que o habilita

para o exercício da atividade de administração de carteiras de valores mobiliários, em atenção

ao artigo 3º, parágrafo primeiro, II do referido normativo".

C) MANIFESTAÇÃO DA ÁREA TÉCNICA

11. Como se sabe, a Instrução CVM nº 558 exige para a concessão do credenciamento a

administradores de carteira pessoas naturais que o requerente atenda ao disposto no art. 3º,

inciso III, qual seja, "ter sido aprovado em exame de certificação cuja metodologia e conteúdo

tenham sido previamente aprovados pela CVM”.

12. Como o requerente não possui a certificação exigida, veio pleitear o seu credenciamento

como administrador de carteiras com base no artigo 3º, § 1º, incisos I e II, que dispõem:

§ 1º A Superintendência de Relações com Investidores Institucionais - SIN pode,

excepcionalmente, dispensar o atendimento aos requisitos previstos nos incisos II e III

do caput deste artigo, desde que o requerente possua:

I – comprovada experiência profissional de, no mínimo, 7 (sete) anos em atividades

diretamente relacionadas à gestão de carteiras administradas de valores mobiliários e

fundos de investimento;

II – notório saber e elevada qualificação em área de conhecimento que o habilite para

o exercício da atividade de administração de carteiras de valores mobiliários.

13. Embora até representem atividades relacionadas ao mercado de capitais, o Doc.

0544056 (página 17) evidencia que as atividades informadas pelo requerente não podem

mesmo ser consideradas como diretamente relacionadas à gestão de carteiras

administradas e fundos de investimentos.

14. Em que pesem as tentativas do recorrente na descrição de suas experiências

profissionais, verificamos que as atividades exercidas na CYRELA COMMERCIAL

PROPERTIES S.A. EMPRENDIMENTOS E PARTICIPAÇÕES ("CCP"), de 2007 a 2016, não

podem ser consideradas como aptas. É o caso, por exemplo, da "preparação do processo de

listagem da CCP no segmento Novo Mercado da Bovespa", ou na "estruturação e

desenvolvimento da área financeira e de relação com investidores... composta por 25

pessoas", na "coordenação de todas as atividades de relacionamento com investidores",

"gestão de toda a área financeira da companhia envolvendo caixa, controles e

contabilidade", na "estruturação e captação de debêntures, financiamentos imobiliários e

diversas operações no mercado de capitais no montante de R$ 2,5 bilhões", ou como

"responsável pela área de TI". Como se vê, além de diversas atividades sequer afeitas a

investimentos no mercado em sentido estrito, há outras em que as funções até tangenciam

Memorando 11 (0577388) SEI 19957.006209/2018-43 / pg. 2

investimentos no mercado em sentido estrito, há outras em que as funções até tangenciam

o mercado de capitais, mas numa feição de estruturação para captação de recursos junto a

terceiros (sell side), e não, como se espera aqui, na elaboração de estratégias de

investimento ou na participação em processos decisórios de investimento com recursos de

terceiros (buy side).

15. Nesse sentido, relembramos, por exemplo, o precedente do Processo CVM nº RJ-20068187, julgado em 5/12/2006, no qual foi firmado o entendimento, em relação ao que poderia

ser enquadrado como uma "atividade diretamente relacionada à gestão de recursos de

terceiros", de que:

4. O art. 4˚ exige, como requisito para obtenção do registro de administrador de

recursos de terceiros, ou "três anos em atividade específica diretamente relacionada à

gestão de recursos de terceiros no mercado financeiro" (inciso I) ou "cinco anos no

mercado de capitais, em atividade que evidencie sua aptidão para gestão de recursos

de terceiros" (inciso II).

5. Os requisitos dos dois incisos são diferentes. No primeiro, exige-se decisões de

investimento (mesmo que assistidas) ou assessoramento direto na tomada de decisões

(análise buy side, por exemplo) com relação a gestão de recursos de terceiro no

mercado financeiro... (grifo nosso).

16. Especialmente em relação à experiência em atividades de gestão de recursos de

empresas nas quais o requerente trabalhou, ainda que realizando operações diversas no

mercado de capitais, o Colegiado sempre manteve em seus precedentes a interpretação de

que tal experiência não deveria ser aceita sequer como uma atividade diretamente

relacionada à gestão de recursos. É nesse teor, por exemplo, que seguiu o precedente do

Processo CVM nº RJ-2006-9864, julgado em 10/7/2007, conforme abaixo transcrito:

3. Vê-se, assim, que a experiência profissional de que trata a Instrução 306/99 pode ser

de duas naturezas: (i) "específica diretamente relacionada à gestão de recursos de

terceiros no mercado financeiro" ou (ii) genérica, mas "no mercado de capitais", "em

atividade que evidencie ... aptidão para gestão de recursos de terceiros". No primeiro

caso, da experiência específica, o prazo da prévia atividade exigida é menor, de três

anos. No segundo caso, da experiência genérica, mas sempre "no mercado de capitais",

o prazo é maior, de cinco anos.

4. De 1998 até hoje o Recorrente vem atuando na área financeira de empresas do

"Grupo Cyrela", durante cerca de seis anos como trainee da hoje denominada Cyrela

Brasil Realty S.A. Empreendimentos e Participações, e, há cerca de três anos, como

sócio e responsável financeiro da Brazil Realty – Companhia Securitizadora de

Créditos Imobiliários. O Recorrente alega que participou do Comitê de Investimentos

da Cyrela Brasil, à época uma limitada, e é responsável pela "análise e negociação (...)

de negócios de securitização" da companhia securitizadora do grupo.

5. Assim, o requerente trabalhou por mais de cinco anos, mas fora do mercado

financeiro ou de capitais, na Cyrela Brasil, o que não preenche os requisitos das

alíneas (a) e (b) do inciso II da Instrução 306/99; e trabalhou na Brazil Realty

Securitizadora, que pode ser considerada como integrando o mercado de capitais, mas

em atividade que não envolvia a gestão de recursos de terceiros ("análise e negociação

(...) de negócios de securitização")...

6. Além disso, sustenta o Recorrente que responde pela alocação do excedente de caixa

de duas sociedades limitadas (cujo objeto social não se conhece) e exerce o cargo de

tesoureiro da Federação Israelita de São Paulo. Em todos esses cargos, a atuação do

Recorrente esteve ligada à alocação de excedentes de caixa.

7. Ocorre que entendimento do Colegiado é pacífico quanto a não considerar tais

atividades como de gestão direta de recursos de terceiros. Como se viu, e o Recorrente

não nega, todos os cargos exercidos envolvem a administração de recursos próprios

das empresas em que trabalhou, mas não a tomada de decisões envolvendo recursos

de terceiros no mercado financeiro. (grifo nosso)

Memorando 11 (0577388) SEI 19957.006209/2018-43 / pg. 3

17. Não custa lembrar que tal conclusão vem sendo confirmada em tantos outros

precedentes do Colegiado, dos quais citamos, como exemplos, os contidos nos Processos

CVM nº RJ-2016-1332, julgado em 3/5/2016; e do Processo CVM nº RJ-2013-5182, julgado

em 18/6/2013.

18. Assim, é de se repisar que uma atuação no mercado de capitais, mesmo que na

estruturação de emissões ou ofertas públicas ao mercado em nome dessas companhias

emissores, não significa dizer nem permite assumir que se tratem essas funções de algo

diretamente relacionado à gestão de recursos de terceiros. Porque, claro, de fato não é.

19. Todos esses precedentes se valem da redação à época vigente da Instrução CVM nº 306,

já revogada, mas isso em nada altera a possibilidade de comparação dessas decisões com

este caso concreto, pois, da mesma forma que visto ali, aqui também, embora agora como

regra excepcional, a CVM admite a comprovação de experiência em "atividades diretamente

relacionadas à gestão de carteiras" para fins do credenciamento. Assim, é inegável que, em

linha com a interpretação histórica da CVM a respeito, não há como admitir a experiência

trazida pelo recorrente para enquadramento à exceção prevista no artigo 3º, § 1º, I, da

Instrução CVM nº 558.

20. Diante disso, a SIN considera que as experiências apresentadas pelo requerente na CCF

não podem, ao ver da área técnica, ser aceitas para os fins pretendidos do credenciamento

nesta Autarquia, pois a referida exceção prevista na Instrução CVM nº 558 se destina, com

muito mais propriedade, ao profissional que, por considerável período de tempo (no caso,

sete anos) operou em atividades diretas de gestão de recursos em gestoras credenciadas,

e não, como neste caso, em atividades de gestão de recursos próprios de empregadores nos

quais trabalhou que, apesar de ligados ao mercado de capitais, não atuam em funções

relacionadas à gestão de recursos de terceiros regulada pela CVM. E assim, como o período

trabalhado na GLP Brasil completa apenas pouco mais de 1 ano, não se comprova a

experiência pelo tempo mínimo exigido pela regulamentação, que é de 7 anos.

21. Da mesma forma, entendemos como incabível a tentativa de equiparação da experiência

do profissional ao "notório saber e elevada qualificada técnica" previstos no artigo 3º, § 1º,

inciso II, da Instrução CVM nº 558. Ainda que a área técnica tenha se valido

desse dispositivo para autorizar requerentes que demonstrem profunda e extensa

experiência em atividades de grande correlação com a gestão de recursos de terceiros,

entendemos que neste caso a experiência demonstrada sequer se aproxima do que se

poderia considerar como suficiente para esse propósito, seja em termos de pertinência

temática dessa experiência com a gestão de recursos de terceiros (como já, de certa forma,

defendido neste memorando), seja quanto ao grau de responsabilidade atribuído às

funções que exerceu (algo abaixo, a nosso ver, do que se poderia projetar, por exemplo, de

um diretor executivo estatutário de instituição financeira de grande porte).

22. Ademais, também aqui se lida com a aplicação de regra com nítida natureza de

excepcionalidade, a se mostrar cabível, a over da SIN, apenas em hipóteses onde a exigência

de aplicação de um exame (que é a regra) se mostre desproporcional ou desarrazoada frente

ao cotejo do nível de experiência ou conhecimento observado. Não nos parece, entretanto,

ser o caso deste recurso, o que desautoriza a aplicação da exceção neste caso concreto.

23. Por último, mas não menos importante, convém sempre destacar que, na nova

regulamentação prevista para os administradores de carteiras, indeferir a concessão de

um credenciamento em caráter excepcional a uma pessoa natural não significa mais

impedir o participante de atuar no mercado, mas, tão apenas, exigir que se submeta ao

mesmo crivo, isonômico e equitativo, que se impõe aos demais de realizar um exame de

certificação específico e apropriado para testar o conhecimento na atividade que ele

pretende exercer.

D) CONCLUSÃO

Memorando 11 (0577388) SEI 19957.006209/2018-43 / pg. 4

24. Em razão do exposto, esta área técnica sugere a manutenção da decisão recorrida, e, em

consequência, a submissão do presente recurso à apreciação do Colegiado, com proposta

de relatoria por parte desta SIN/GAIN.

Atenciosamente,

DANIEL WALTER MAEDA BERNARDO

Superintendente de Relações com Investidores Institucionais

Documento assinado eletronicamente por Daniel Walter Maeda Bernardo,

Superintendente, em 02/01/2019, às 14:15, com fundamento no art. 6º, § 1º, do

Decreto nº 8.539, de 8 de outubro de 2015.

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0577388 e o código CRC DD4D8B7C.

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Referência: Processo nº 19957.006209/2018-43 Documento SEI nº 0577388

Memorando 11 (0577388) SEI 19957.006209/2018-43 / pg. 5