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NOVA DEFINIÇÃO JURÍDICA DOS FATOS – PAS RJ2015/9195

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false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="index 7" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="index 8" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="index 9" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="39" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="toc 1" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="39" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="toc 2" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="39" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="toc 3" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="39" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="toc 4" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="39" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="toc 5" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="39" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="toc 6" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="39" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="toc 7" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="39" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="toc 8" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="39" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="toc 9" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Normal Indent" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="footnote text" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="annotation text" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="header" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="footer" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="index heading" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="35" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" QFormat="true" Name="caption" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="table of figures" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="envelope address" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="envelope return" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="footnote reference" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="annotation reference" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="line number" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="page number" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="endnote reference" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="endnote text" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="table of authorities" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="macro" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="toa heading" /> <w:LsdException

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tion Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Note Heading" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Body Text 2" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Body Text 3" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Body Text Indent 2" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Body Text Indent 3" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Block Text" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Hyperlink" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="FollowedHyperlink" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="22" QFormat="true" Name="Strong" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="20" QFormat="true" Name="Emphasis" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Document Map" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Plain Text" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="E-mail Signature" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="HTML Top of Form" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="HTML Bottom of Form" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Normal (Web)" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="HTML Acronym" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="HTML Address" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="HTML Cite" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="HTML Code" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="HTML Definition" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="HTML Keyboard" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="HTML Preformatted" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="HTML Sample" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="HTML Typewriter" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="HTML Variable" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Normal Table" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="annotation subject" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="No List" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Outline List 1" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Outline List 2" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Outline List 3" />

<w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Simple 1" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Simple 2" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Simple 3" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Classic 1" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Classic 2" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Classic 3" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Classic 4" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Colorful 1" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Colorful 2" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Colorful 3" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Columns 1" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Columns 2" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Columns 3" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Columns 4" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Columns 5" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Grid 1" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Grid 2" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Grid 3" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Grid 4" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Grid 5" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Grid 6" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Grid 7" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Grid 8" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table List 1" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table List 2" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table List 3" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table List 4" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table List 5" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table List 6" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table List 7" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table List 8" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidde

n="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table 3D effects 1" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table 3D effects 2" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table 3D effects 3" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Contemporary" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Elegant" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Professional" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Subtle 1" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Subtle 2" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Web 1" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Web 2" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Web 3" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Balloon Text" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="39" Name="Table Grid" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Theme" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" Name="Placeholder Text" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="1" QFormat="true" Name="No Spacing" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="60" Name="Light Shading" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="61" Name="Light List" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="62" Name="Light Grid" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="63" Name="Medium Shading 1" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="64" Name="Medium Shading 2" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="65" Name="Medium List 1" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="66" Name="Medium List 2" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="67" Name="Medium Grid 1" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="68" Name="Medium Grid 2" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="69" Name="Medium Grid 3" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="70" Name="Dark List" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="71" Name="Colorful Shading" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="72" Name="Colorful List" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="73" Name="Colorful Grid" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="60" Name="Light Shading Accent 1" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="61" Name="Light List Accent 1" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="62" Name="Light Grid Accent 1" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="63" Name="Medium Shading 1 Accent 1" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="64" Name="Medium Shading 2 Accent 1" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="65" Name="Medium List 1 Accent 1" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" Name="Revision" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="34" QFormat="true" Name

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(i) o Subscription Agreement assinado em 01.02.11 entre a Companhia e o Fundo GEM (“Contrato de Subscrição”), que estabelecia que o preço das ações a serem subscritas privadamente pelo Fundo GEM corresponderia a 89,5% da cotação média dos Brazilian Depositary Receipts (“BDRs”) da Agrenco nos dez pregões da BM&FBovespa posteriores à notificação de subscrição realizada pela Companhia (“Período de Precificação”), com base nos respectivos preços de fechamento; e (ii) o Share Lending Agreement celebrado em 04.04.11 entre a I.P.P.S.P.E. Empreendimentos e Participações S.A., controlada da Agrenco Holding no Brasil, e o Fundo GEM (“Contrato de Empréstimo”). A SEP, ao analisar o caso, entendeu que a Companhia não teria divulgado informações relevantes a respeito da Operação que impactariam diretamente na percepção dos investidores acerca da natureza dos investimentos, quais sejam: (i) o empréstimo de BDRs à Kewalan Empreendimentos e Participações S/A (“Kewalan”), subsidiária do Fundo GEM no Brasil; (ii) a negociação de BDRs pela Kewalan ao longo do Período de Precificação; e (iii) o caráter temporário da participação detida pelo Fundo GEM, através de sua subsidiária, no capital social da Agrenco.

Indo adiante, a SEP apontou que o arranjo permitia ao Fundo GEM, através da Kewalan, vender os BDRs da Companhia blindado dos riscos de mercado inerentes a essas operações, “na medida em que este [o Fundo GEM] vendesse no mercado as ações que recebeu dos controladores a um preço superior ao preço de emissão, haja vista o deságio de 10,5% em relação ao preço médio do período de precificação previsto no contrato.”. Além disso, a SEP observou que as vendas do Fundo GEM no Período de Precificação constituíram parte significativa do total de operações realizadas com os BDRs da Companhia, o que “demonstra sua capacidade de impactar o volume de negócios e a cotação do AGEN33” . Quando da definição jurídica dos supostos ilícitos, a SEP entendeu que, conjuntamente, a deficiência informacional e a atuação da Kewalan na negociação dos BDRs da Companhia “colocaram a Kewalan e os acionistas controladores da Companhia em indevida posição de desequilíbrio e desigualdade em face dos demais participantes do mercado”, tendo concluído “que tais infrações, analisadas em conjunto, constituíram, na verdade, etapas de execução de outro ilícito administrativo mais grave, consubstanciado na prática de operação fraudulenta no mercado de valores mobiliários” . Assim, a área técnica propôs a responsabilização de Edgard Mansur Salomão, Nils Bjellum, Mehraz Rafat, Orivaldo Balloni, Agrenco Holding B.V., I.P.P.S.P.E. Empreendimentos e Participações S.A.

e Kewalan (“Acusados”) por operação fraudulenta, em infração ao item I, na forma da alínea “c” do item II, da Instrução CVM nº 08/79. Em sua análise, o Diretor Relator Gustavo Gonzalez ressaltou que, não obstante o caráter “aberto” dos ilícitos administrativos descritos na Instrução CVM nº 08/79, os fatos narrados na peça acusatória melhor se enquadrariam nos elementos previstos no tipo de “prática não equitativa”, nos termos do item I c/c alínea “d” do item II, da aludida Instrução. Segundo o Relator, embora a matéria não esteja pacificada, o Colegiado já julgou dois processos administrativos sancionadores (“PAS”) envolvendo acusações similares à Operação (PAS CVM nº RJ2012/13605 e PAS CVM nº RJ2014/13353), nos quais a irregularidade foi tipificada como prática não equitativa. Ademais, recentemente foi aprovada por unanimidade a proposta do Diretor Carlos Rebello para a nova definição jurídica no âmbito do PAS CVM nº 13/2013 (Decisão de 18.12.18), cujos fatos são muito similares aos que embasam a presente acusação, versando igualmente sobre financiamento concedido a emissor estrangeiro, cujo aumento de capital foi integralmente subscrito pelo veículo que havia se comprometido a financiá-lo.

Nesse sentido, o Relator destacou que, assim como no caso em tela, a SEP formulou acusação de operação fraudulenta, tendo, contudo, naquele processo, o Colegiado deliberado por dar nova definição jurídica aos fatos, que serão analisados como prática não equitativa, conforme proposta do Diretor Carlos Rebello. Dessa forma, o Relator concluiu não haver razão para que o presente caso seja julgado com base em um tipo distinto dos precedentes anteriores. Diante do exposto, o Relator propôs nova definição jurídica dos fatos apurados no âmbito do presente processo, de modo que as condutas de (i) Edgard Mansur Salomão; (ii) Nils Bjellum; (iii) Mehraz Rafat; (iv) Orivaldo Balloni; (v) Agrenco Holding B.V.; (vi) I.P.P.S.P.E. Empreendimentos e Participações S.A. e (vii) Kewalan Empreendimentos e Participações S/A sejam analisadas à luz da proibição de prática não equitativa, proibida pelo item I da Instrução CVM nº 08/79 e conceituada pela alínea “d” do item II da mesma Instrução. O Colegiado, por unanimidade, aprovou a proposta de nova definição jurídica dos fatos nos termos do despacho apresentado pelo Diretor Relator Gustavo Gonzalez, devendo os Acusados serem novamente intimados para aditamento de suas defesas, nos termos dos arts. 25 e 26 da Deliberação CVM n° 538/08. Anexos DESPACHO DO RELATOR

COMISSÃO DE VALORES MOBILIÁRIOS

Rua Sete de Setembro, 111/2-5º e 23-34º Andares, Centro, Rio de Janeiro/RJ – CEP: 20050-901 – Brasil - Tel.: (21) 3554-8686

Rua Cincinato Braga, 340/2º, 3º e 4º Andares, Bela Vista, São Paulo/ SP – CEP: 01333-010 – Brasil - Tel.: (11) 2146-2000

SCN Q.02 – Bl. A – Ed. Corporate Financial Center, S.404/4º Andar, Brasília/DF – CEP: 70712-900 – Brasil -Tel.: (61) 3327www.cvm.gov.br

PROCESSO ADMINISTRATIVO SANCIONADOR CVM Nº RJ2015/9195

Reg. Col. nº 0148/2016

Acusado: Edgard Mansur Salomão

Nils Bjellum

Mehraz Rafat

Orivaldo Balloni

Agrenco Holding B.V.

I.P.P.S.P.E. Empreendimentos e Participações S.A.

Kewalan Empreendimentos e Participações S/A

Assunto: Nova definição jurídica dos fatos (artigo 25 da Deliberação CVM

nº 538/2008)

Diretor Relator: Gustavo Machado Gonzalez

DESPACHO

Introdução

1. Trata-se de processo administrativo sancionador instaurado pela Superintendência

Relações com Empresas (“SEP” ou “Acusação”) para apurar supostas irregularidades em

operações de subscrição privada de ações de emissão da Agrenco Limited (“Companhia”

ou “Agrenco”), realizadas pelo fundo de investimento Global Yield Fund Limited

(“Fundo GEM”).

2. Foram acusados Edgard Mansur Salomão (“Edgar Salomão”), Nils Bjellum,

Mehraz Rafat, Orivaldo Balloni, Agrenco Holding B.V. (“Agrenco Holding”),

I.P.P.S.P.E. Empreendimentos e Participações S.A. (“I.P.P.S.P.E”) e Kewalan

Empreendimentos e Participações S/A (“Kewalan”, e, em conjunto com Edgar Salomão,

Processo Administrativo Sancionador CVM nº 13/2013

COMISSÃO DE VALORES MOBILIÁRIOS

Rua Sete de Setembro, 111/2-5º e 23-34º Andares, Centro, Rio de Janeiro/RJ – CEP: 20050-901 – Brasil - Tel.: (21) 3554-8686

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Nils Bjellum, Mehraz Rafat, Orivaldo Balloni, Agrenco Holding e I.P.P.S.P.E,

“Acusados”).

3. As subscrições tidas como irregulares foram realizadas no âmbito de uma

operação de financiamento (“Operação”), por meio da qual o Fundo GEM se

comprometera a subscrever privadamente ações de emissão da Companhia até o montante

de R$130.000.000,00, por meio de um ou mais aumentos de capital, em contrapartida ao

recebimento de remuneração contratualmente ajustada.

Breve resumo da Operação

4. A Operação foi estruturada a partir de dois contratos: (i) o Subscription Agreement

assinado em 01.02.2011 entre a Companhia e o Fundo GEM (“Contrato de Subscrição”);

e (ii) o Share Lending Agreement celebrado em 04.04.2011 entre a I.P.P.S.P.E.,

controlada da Agrenco Holding no Brasil, e o Fundo GEM (“Contrato de Empréstimo”).

5. A Operação guarda alguma similitude com uma linha de crédito, dado que o

financiador se compromete a fornecer recursos à financiada na medida em que essa

requisitar (naturalmente, dentro dos termos e condições pactuados). Não se trata, contudo,

de empréstimo, uma vez que o financiador irá prover recursos subscrevendo novas ações

da sociedade financiada, em aumentos de capital feitos com essa finalidade. Pode-se,

portanto, descrever a operação como uma verdadeira linha de equity. Tais operações

foram divulgadas no Brasil como operações de PIPE (Private Investment in Public

Equity), muito embora o termo seja internacionalmente empregado para se referir a um

conjunto mais abrangente de operações1.

6. Segundo o Contrato de Subscrição, a Agrenco, a cada vez que desejasse que o

Fundo GEM subscrevesse ações em um aumento de capital, deveria enviar a esse fundo

uma notificação (“Notificação de Subscrição”) informando (i) a quantidade de ações a

serem subscritas pelo Fundo GEM – ou por uma sociedade por ele indicada; e (ii) o preço

mínimo de emissão, abaixo do qual a Companhia não desejaria realizar aquele aumento

de capital (“Preço Mínimo”).

7. Com relação ao preço de emissão, o Contrato de Subscrição estabelecia que o

preço das ações a serem subscritas privadamente pelo Fundo GEM (“Preço de

1 O PIPE, como o nome indica, envolve qualquer aporte privado em uma companhia aberta.

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Subscrição”) corresponderia a 89,5% da cotação média dos Brazilian Depositary Receipts

(“BDRs”) da Companhia nos dez pregões da BM&FBovespa posteriores à Notificação

de Subscrição (“Período de Precificação”), com base nos respectivos preços de

fechamento.

8. De outro lado, o Contrato de Empréstimo assegurava ao Fundo GEM – ou a uma

sociedade por ele indicada – o direito de, a cada vez que fosse enviada uma Notificação

de Subscrição, tomar emprestados da I.P.P.S.P.E. BDRs lastreados em ações de emissão

da Companhia em quantidade igual às que teria que subscrever.

9. Entre 14.04.2011 e 25.06.2012, a Agrenco realizou diversos aumentos de capital,

integralmente subscritos pela Kewalan, subsidiária do Fundo GEM no Brasil. Em todas

as vezes, a Kewalan tomou emprestados BDRs em quantidade correspondente às ações

que teria que subscrever no aumento privado e alienou esses certificados em operações

realizadas na bolsa brasileira, obtendo desse modo recursos para cumprir com o

compromisso de financiamento assumido no Contrato de Subscrição.

10. Note-se que o período entre o recebimento das ações emprestadas à Kewalan e a

data de subscrição das novas ações emitidas pela Agrenco corresponde ao Período de

Precificação. Assim, precificadas as ações acima do Preço Mínimo, a Kewalan então

deveria: (i) subscrever as ações do aumento de capital da Companhia na quantidade

informada na Notificação de Subscrição; e (ii) entregar à I.P.P.S.P.E. ações na mesma

quantidade que lhe foram emprestadas.

11. As ações subscritas não eram, no entanto, integralizadas no ato. O que acontecia

é que a Kewalan, ao invés de pagar à Companhia o lhe era devido, desembolsava via

mútuo o valor corresponderia à integralização às subsidiárias da Companhia, em

recuperação judicial, sediadas no Brasil.

12. A Agrenco, então, assumia a dívida de suas subsidiárias perante a Kewalan,

momento no qual havia a compensação das obrigações: de um lado a obrigação, contraída

pela Kewalan, de integralizar o aumento de capital das ações de emissão da Agrenco; e

de outro, a obrigação contraída pelas subsidiárias da Agrenco no Brasil perante a Kewalan

devido ao mútuo.

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Tipificação da SEP como operação fraudulenta

13. A Acusação entendeu que a Companhia não teria divulgado informações

relevantes a respeito da Operação que impactariam diretamente na percepção dos

investidores acerca da natureza dos investimentos.

14. Ao contrário do Fundo GEM e, por certo, da própria Companhia, os demais

investidores e participantes do mercado não teriam conhecimento acerca (i) do

empréstimo de BDRs à Kewalan; (ii) da negociação de BDRs pela Kewalan ao longo do

período de precificação; e (iii) do caráter temporário da participação detida pelo Fundo

GEM, através de sua subsidiária, no capital social da Agrenco.

15. Na visão da Acusação, a divulgação incompleta de informações seria proposital e

teria por objetivo “mascarar” a natureza transitória da subscrição realizada pelo Fundo

GEM, o qual não teria a intenção de efetivamente participar do capital social da

Companhia.

16. Ainda, a SEP aponta que o arranjo permitia ao Fundo GEM, através da Kewalan,

vender os BDRs da Companhia blindado dos riscos de mercado inerentes a essas

operações. Expõe a área técnica que havia a “possibilidade de um ganho quase sem risco

na medida em que este [o Fundo GEM] vendesse no mercado as ações que recebeu dos

controladores a um preço superior ao preço de emissão, haja vista o deságio de 10,5% em

relação ao preço médio do período de precificação previsto no contrato.”

17. A SEP destaca ainda que as vendas do Fundo GEM no Período de Precificação

constituíram parte significativa do total de operações realizadas com os BDRs da

Companhia, o que “demonstra sua capacidade de impactar o volume de negócios e a

cotação do AGEN33”. A área técnica dá os exemplos dos pregões ocorridos nos dias

11.08.2011, 16.08.2011 e 21.08.2011, nos quais a Kewalan foi responsável por,

respectivamente, 27,54%, 27,06% e 26,21% do volume total negociado dos BDRs de

Agrenco.

18. Quando da definição jurídica dos supostos ilícitos, a SEP chega mesmo a flertar

com a tipificação por prática de operação não equitativa (alínea “d” do item II, da

Instrução CVM nº 08/19792). Ela o faz ao afirmar que, conjuntamente, a deficiência

2 II - Para os efeitos desta Instrução conceitua-se como: (...) d) prática não equitativa no mercado de valores

mobiliários, aquela de que resulte, direta ou indiretamente, efetiva ou potencialmente, um tratamento para

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informacional e a atuação da Kewalan na negociação dos BDRs da Companhia

“colocaram a Kewalan e os acionistas controladores da Companhia em indevida posição

de desequilíbrio e desigualdade em face dos demais participantes do mercado.”

19. No entanto, a Acusação, conclui “que tais infrações, analisadas em conjunto,

constituíram, na verdade, etapas de execução de outro ilícito administrativo mais grave,

consubstanciado na prática de operação fraudulenta no mercado de valores mobiliários,

como descrito na Instrução CVM nº 08/79.” Nessa direção, propôs a responsabilização

dos Acusados por operação fraudulenta, em infração ao item I, na forma da alínea “c” do

item II, da Instrução CVM nº 08/19793.

Breves considerações sobre os tipos da Instrução CVM nº 08/1979

20. Pelos motivos expostos a seguir, entendo que a definição jurídica adotada pela

acusação não foi a mais adequada. No que a Acusação vê operação fraudulenta, vejo

prática não equitativa.

21. Os tipos da Instrução CVM nº 08/1979 foram propositalmente definidos de forma

aberta. Existem, de um lado, inegáveis vantagens na opção adotada: os tipos abertos

possuem alta capacidade de adaptação, fato que explica definições cunhadas há quarenta

anos não terem se tornado obsoletas, em que pesem as radicais transformações pelas quais

o mercado passou desde então.

22. De outro lado, não se podem ignorar os inconvenientes decorrentes do emprego

de tipos tão abertos.

23. Esses incluem, por exemplo, alegadas dificuldades em compreender se

determinadas condutas, usualmente associadas a novos padrões de negociação, estão

abarcadas pelos velhos tipos da Instrução CVM nº 08/1979. Implicam, também, em

problemas relacionados ao fato de que a regra inclui não só um, mas um conjunto de tipos,

todos com contornos poucos claros.

qualquer das partes, em negociações com valores mobiliários, que a coloque em uma indevida posição de

desequilíbrio ou desigualdade em face dos demais participantes da operação.

3 II - Para os efeitos desta Instrução conceitua-se como: (...) c) operação fraudulenta no mercado de valores

mobiliários, aquela em que se utilize ardil ou artifício destinado a induzir ou manter terceiros em erro, com

a finalidade de se obter vantagem ilícita de natureza patrimonial para as partes na operação, para o

intermediário ou para terceiros.

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24. Não causa surpresa, portanto, que constantemente surjam dúvidas quanto ao tipo

apropriado para certos casos concretos, especialmente frente ao imperativo de que uma

conduta deva ser delimitada em um único tipo.

25. Ao longo das últimas quatro décadas, foram julgados diversos casos nos quais

foram analisadas as mais variadas condutas subsumidas aos tipos da Instrução CVM nº

08/1979. Ainda que a jurisprudência dessa casa busque definir os elementos

caracterizadores de cada um dos tipos e, assim, delimitar as fronteiras que os separam,

fato é que a matéria ainda está longe de estar pacificada. No entanto, deve-se reconhecer

que alguns consensos já foram aparentemente alcançados, dentre os quais o de que não

existe escala de reprovabilidade entre os tipos descritos na referida Instrução.

Proposta de nova definição jurídica dos fatos

26. Entendo que a definição jurídica adotada pela acusação não foi a mais adequada,

e que as supostas irregularidades deveriam ser caracterizadas como prática não equitativa

e não como operação fraudulenta.

27. Esta análise, é bom que se diga, não avança no mérito da acusação, que será

oportunamente analisada no julgamento do processo. Trata-se tão somente de verificar se

os fatos narrados pela Acusação poderiam configurar infração ao tipo imputado. Penso

que a melhor resposta é que não poderia.

28. Sem pretender aqui me estender além do necessário, noto que o Colegiado já

julgou dois processos sancionadores envolvendo acusações similares à Operação

analisado. São eles os Processos Administrativos Sancionadores CVM nº RJ2012/136054

e nº RJ2014/133535, ambos relatados pelo Diretor Pablo Renteria. Em ambos os casos, a

irregularidade foi tipificada como prática não equitativa.

29. Recentemente, ainda, foi aprovada por unanimidade a proposta do Diretor Carlos

Rebello para a nova definição jurídica dos fatos tratados no Processo Administrativo

Sancionador CVM nº 13/20136. Os fatos desse último caso são ainda mais similares aos

que embasam a presente acusação se comparados àqueles dos processos de relatoria do

4 Processo Administrativo Sancionador CVM nº RJ2012/13605, Rel. Dir. Pablo Renteria, j. 23.8.2016.

5 Processo Administrativo Sancionador CVM nº RJ2014/13353, Rel. Dir. Pablo Renteria, j. 22.12.2017.

6 Analisado na reunião ocorrida no dia 18.12.2018.

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Diretor Pablo Renteria. Isso porque, assim como no caso ora em discussão, o precedente

mais recente versa sobre financiamento concedido a emissor estrangeiro, cujo aumento

de capital foi integralmente subscrito pelo veículo que havia se comprometido a financiálo.

30. Assim como neste caso, a área técnica formulou acusação de operação

fraudulenta, tendo o Colegiado, contudo, seguindo a proposta do Relator, deliberado por

dar nova definição jurídica aos fatos, que serão analisados como prática não equitativa.

Penso não haver razão para que o presente caso seja julgado com base em um tipo distinto

dos anteriores.

31. Diante de todo o exposto, proponho, com fundamento no artigo 25 da Deliberação

CVM nº 538/2008, nova definição jurídica dos fatos apurados no âmbito do presente

processo, de modo que as condutas de (i) Edgard Mansur Salomão; (ii) Nils Bjellum; (iii)

Mehraz Rafat; (iv) Orivaldo Balloni; (v) Agrenco Holding B.V.; (vi) I.P.P.S.P.E.

Empreendimentos e Participações S.A. e (vii) Kewalan Empreendimentos e Participações

S/A sejam analisadas à luz da proibição de prática não equitativa, proibida pelo item I da

Instrução CVM nº 08/1979 e conceituada pela alínea “d” do item II da mesma Instrução.

32. Caso seja aprovada a proposta aqui feita, o processo deverá ser encaminhado à

Coordenação de Controle de Processos Administrativos para que, nos termos dos artigos

25 e 267 da Deliberação CVM nº 538/2008, prossiga à intimação dos Acusados para, se

entenderem pertinente, apresentarem aditamento às suas defesas.

Rio de Janeiro, 15 de janeiro de 2019

Gustavo Machado Gonzalez

Diretor Relator

7 Art. 26. Na hipótese do art. 25, todos os acusados indicados pelo Colegiado serão intimados, devendo a

intimação ser acompanhada exclusivamente da ata contendo a decisão do Colegiado.

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