Governança corporativa

RECURSO CONTRA DECISÃO DA SEP – PEDIDO DE DISPENSA DE DIVULGAÇÃO DE OPERAÇÕES ROTINEIRAS DE GESTÃO DE CAIXA E TESOURARIA REALIZADAS COM PARTES RELACIONADAS - ART. 30, XXXIII, DA INSTRUÇÃO CVM 480/09 - PETRÓLEO BRASILEIRO S.A. – PETROBRAS – PROC. SEI 19957.003597/2018-19

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ark List Accent 6" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="71" Name="Colorful Shading Accent 6" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="72" Name="Colorful List Accent 6" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="73" Name="Colorful Grid Accent 6" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="19" QFormat="true" Name="Subtle Emphasis" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="21" QFormat="true" Name="Intense Emphasis" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="31" QFormat="true" Name="Subtle Reference" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="32" QFormat="true" Name="Intense Reference" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="33" QFormat="true" Name="Book Title" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="37" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Bibliography" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="39" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" QFormat="true" Name="TOC Heading" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="41" Name="Plain Table 1" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="42" Name="Plain Table 2" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="43" Name="Plain Table 3" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="44" Name="Plain Table 4" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="45" Name="Plain Table 5" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="40" Name="Grid Table Light" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="46" Name="Grid Table 1 Light" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="47" Name="Grid Table 2" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="48" Name="Grid Table 3" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="49" Name="Grid Table 4" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="50" Name="Grid Table 5 Dark" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="51" Name="Grid Table 6 Colorful" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="52" Name="Grid Table 7 Colorful" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="46" Name="Grid Table 1 Light Accent 1" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="47" Name="Grid Table 2 Accent 1" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="48" Name="Grid Table 3 Accent 1" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="49" Name="Grid Table 4 Accent 1" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="50" Name="Grid Table 5 Dark Accent 1" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="51" Name="Grid Table 6 Colorful Accent 1" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="52" Name="Grid Table 7 Colorful Accent 1" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="46" Name="Grid Table 1 Light Accent 2" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="47" Name="Grid Table 2 Accent 2" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="48" Name="Grid Table 3 Accent 2" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="49" Name="Grid Table 4 Accent 2" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="50" Name="Grid Table 5 Dark Accent 2" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="51" Name="Grid Table 6 Colorful Accent 2" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="52" Name="Grid Table 7 Colorful Accent 2" /> <w:LsdException Locked="

false" Priority="46" Name="Grid Table 1 Light Accent 3" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="47" Name="Grid Table 2 Accent 3" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="48" Name="Grid Table 3 Accent 3" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="49" Name="Grid Table 4 Accent 3" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="50" Name="Grid Table 5 Dark Accent 3" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="51" Name="Grid Table 6 Colorful Accent 3" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="52" Name="Grid Table 7 Colorful Accent 3" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="46" Name="Grid Table 1 Light Accent 4" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="47" Name="Grid Table 2 Accent 4" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="48" Name="Grid Table 3 Accent 4" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="49" Name="Grid Table 4 Accent 4" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="50" Name="Grid Table 5 Dark Accent 4" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="51" Name="Grid Table 6 Colorful Accent 4" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="52" Name="Grid Table 7 Colorful Accent 4" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="46" Name="Grid Table 1 Light Accent 5" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="47" Name="Grid Table 2 Accent 5" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="48" Name="Grid Table 3 Accent 5" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="49" Name="Grid Table 4 Accent 5" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="50" Name="Grid Table 5 Dark Accent 5" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="51" Name="Grid Table 6 Colorful Accent 5" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="52" Name="Grid Table 7 Colorful Accent 5" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="46" Name="Grid Table 1 Light Accent 6" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="47" Name="Grid Table 2 Accent 6" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="48" Name="Grid Table 3 Accent 6" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="49" Name="Grid Table 4 Accent 6" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="50" Name="Grid Table 5 Dark Accent 6" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="51" Name="Grid Table 6 Colorful Accent 6" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="52" Name="Grid Table 7 Colorful Accent 6" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="46" Name="List Table 1 Light" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="47" Name="List Table 2" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="48" Name="List Table 3" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="49" Name="List Table 4" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="50" Name="List Table 5 Dark" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="51" Name="List Table 6 Colorful" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="52" Name="List Table 7 Colorful" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="46" Name="List Table 1 Light Accent 1" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="47" Name="List Table 2 Accent 1" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="48" Name="List Table 3 Accent 1" /> <w:LsdExce

ption Locked="false" Priority="49" Name="List Table 4 Accent 1" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="50" Name="List Table 5 Dark Accent 1" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="51" Name="List Table 6 Colorful Accent 1" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="52" Name="List Table 7 Colorful Accent 1" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="46" Name="List Table 1 Light Accent 2" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="47" Name="List Table 2 Accent 2" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="48" Name="List Table 3 Accent 2" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="49" Name="List Table 4 Accent 2" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="50" Name="List Table 5 Dark Accent 2" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="51" Name="List Table 6 Colorful Accent 2" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="52" Name="List Table 7 Colorful Accent 2" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="46" Name="List Table 1 Light Accent 3" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="47" Name="List Table 2 Accent 3" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="48" Name="List Table 3 Accent 3" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="49" Name="List Table 4 Accent 3" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="50" Name="List Table 5 Dark Accent 3" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="51" Name="List Table 6 Colorful Accent 3" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="52" Name="List Table 7 Colorful Accent 3" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="46" Name="List Table 1 Light Accent 4" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="47" Name="List Table 2 Accent 4" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="48" Name="List Table 3 Accent 4" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="49" Name="List Table 4 Accent 4" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="50" Name="List Table 5 Dark Accent 4" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="51" Name="List Table 6 Colorful Accent 4" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="52" Name="List Table 7 Colorful Accent 4" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="46" Name="List Table 1 Light Accent 5" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="47" Name="List Table 2 Accent 5" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="48" Name="List Table 3 Accent 5" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="49" Name="List Table 4 Accent 5" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="50" Name="List Table 5 Dark Accent 5" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="51" Name="List Table 6 Colorful Accent 5" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="52" Name="List Table 7 Colorful Accent 5" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="46" Name="List Table 1 Light Accent 6" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="47" Name="List Table 2 Accent 6" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="48" Name="List Table 3 Accent 6" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="49" Name="List Table 4 Accent 6" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="50" Name="List Table 5 Dark Accent 6" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="51" Name="List Table 6 Colorful Accent 6" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="52" Name="List Table 7 Colorful Accent 6" /> </w:LatentStyles> </xml><![endif] [if gte mso 10]> <style> /* Style Definitions */ table.MsoNormalTable {mso-style-name:"Tabela normal";

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tion Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Note Heading" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Body Text 2" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Body Text 3" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Body Text Indent 2" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Body Text Indent 3" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Block Text" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Hyperlink" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="FollowedHyperlink" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="22" QFormat="true" Name="Strong" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="20" QFormat="true" Name="Emphasis" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Document Map" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Plain Text" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="E-mail Signature" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="HTML Top of Form" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="HTML Bottom of Form" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Normal (Web)" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="HTML Acronym" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="HTML Address" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="HTML Cite" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="HTML Code" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="HTML Definition" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="HTML Keyboard" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="HTML Preformatted" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="HTML Sample" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="HTML Typewriter" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="HTML Variable" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Normal Table" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="annotation subject" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="No List" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Outline List 1" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Outline List 2" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Outline List 3" />

<w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Simple 1" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Simple 2" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Simple 3" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Classic 1" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Classic 2" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Classic 3" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Classic 4" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Colorful 1" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Colorful 2" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Colorful 3" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Columns 1" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Columns 2" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Columns 3" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Columns 4" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Columns 5" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Grid 1" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Grid 2" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Grid 3" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Grid 4" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Grid 5" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Grid 6" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Grid 7" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Grid 8" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table List 1" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table List 2" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table List 3" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table List 4" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table List 5" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table List 6" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table List 7" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table List 8" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidde

n="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table 3D effects 1" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table 3D effects 2" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table 3D effects 3" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Contemporary" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Elegant" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Professional" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Subtle 1" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Subtle 2" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Web 1" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Web 2" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Web 3" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Balloon Text" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="39" Name="Table Grid" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" UnhideWhenUsed="true" Name="Table Theme" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" Name="Placeholder Text" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="1" QFormat="true" Name="No Spacing" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="60" Name="Light Shading" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="61" Name="Light List" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="62" Name="Light Grid" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="63" Name="Medium Shading 1" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="64" Name="Medium Shading 2" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="65" Name="Medium List 1" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="66" Name="Medium List 2" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="67" Name="Medium Grid 1" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="68" Name="Medium Grid 2" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="69" Name="Medium Grid 3" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="70" Name="Dark List" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="71" Name="Colorful Shading" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="72" Name="Colorful List" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="73" Name="Colorful Grid" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="60" Name="Light Shading Accent 1" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="61" Name="Light List Accent 1" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="62" Name="Light Grid Accent 1" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="63" Name="Medium Shading 1 Accent 1" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="64" Name="Medium Shading 2 Accent 1" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="65" Name="Medium List 1 Accent 1" /> <w:LsdException Locked="false" SemiHidden="true" Name="Revision" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="34" QFormat="true" Name

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n Locked="false" Priority="60" Name="Light Shading Accent 4" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="61" Name="Light List Accent 4" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="62" Name="Light Grid Accent 4" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="63" Name="Medium Shading 1 Accent 4" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="64" Name="Medium Shading 2 Accent 4" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="65" Name="Medium List 1 Accent 4" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="66" Name="Medium List 2 Accent 4" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="67" Name="Medium Grid 1 Accent 4" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="68" Name="Medium Grid 2 Accent 4" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="69" Name="Medium Grid 3 Accent 4" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="70" Name="Dark List Accent 4" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="71" Name="Colorful Shading Accent 4" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="72" Name="Colorful List Accent 4" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="73" Name="Colorful Grid Accent 4" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="60" Name="Light Shading Accent 5" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="61" Name="Light List Accent 5" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="62" Name="Light Grid Accent 5" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="63" Name="Medium Shading 1 Accent 5" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="64" Name="Medium Shading 2 Accent 5" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="65" Name="Medium List 1 Accent 5" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="66" Name="Medium List 2 Accent 5" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="67" Name="Medium Grid 1 Accent 5" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="68" Name="Medium Grid 2 Accent 5" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="69" Name="Medium Grid 3 Accent 5" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="70" Name="Dark List Accent 5" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="71" Name="Colorful Shading Accent 5" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="72" Name="Colorful List Accent 5" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="73" Name="Colorful Grid Accent 5" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="60" Name="Light Shading Accent 6" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="61" Name="Light List Accent 6" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="62" Name="Light Grid Accent 6" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="63" Name="Medium Shading 1 Accent 6" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="64" Name="Medium Shading 2 Accent 6" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="65" Name="Medium List 1 Accent 6" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="66" Name="Medium List 2 Accent 6" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="67" Name="Medium Grid 1 Accent 6" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="68" Name="Medium Grid 2 Accent 6" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="69" Name="Medium Grid 3 Accent 6" /> <w:LsdException Locked="false" Priority="70" Name="D

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(i) ” ausência do enquadramento de determinadas operações de gestão de caixa e tesouraria, de natureza ordinária e cotidiana - tais como operações de câmbio, movimentações para liquidez de caixa, aplicações e resgates - ao conceito de relevância” ; (ii) “dimensão e porte da Companhia, que implica o envolvimento frequente de valores superiores ao previsto no referido Anexo 30-XXXIII em tais operações, gerando custos de observância regulatórios desnecessários à Companhia” ; e (iii) “ ausência de benefício na divulgação de tantos comunicados, sem qualquer filtro de materialidade e relevância, ocasionando o decréscimo da qualidade da decisão em razão do excesso de informações” . A SEP analisou o recurso por meio do Relatório nº 76/2018-CVM/SEP/GEA-1, tendo concluído que, embora os argumentos trazidos pela Recorrente sejam pertinentes, a área técnica não teria competência para dispensar a Companhia do cumprimento do referido requisito normativo.

Não obstante, a área técnica manifestou o entendimento de que os limites estabelecidos pelo Anexo XXXIII (R$50.000.000,00 ou 1% do ativo total do emissor, sendo o menor dentre eles) precisariam ser reavaliados pela CVM, uma vez que, no caso de companhias abertas de grande porte que possuem ativo total superior a 5.000.000.000,00 (cinco bilhões de reais), como é o caso da Petrobras e mais de cem companhias abertas, a exigência de divulgar qualquer operação entre partes relacionadas com valor superior a R$ 50.000.000,00 (cinquenta milhões de reais) se revela bastante onerosa, sendo, ainda, tal montante, significativamente inferior a 1% do ativo total. Em seu voto, o Diretor Relator Pablo Renteria esclareceu inicialmente que o recurso foi conhecido, ainda que intempestivo, tendo em vista a relevância do tema – que atinge não somente a Recorrente, mas também outras companhias abertas em situação similar – e a continuidade dos efeitos que o cumprimento da norma vem produzindo, o que justificaria um pronunciamento do Colegiado. Em relação ao mérito, o Relator destacou que o objetivo da norma em tela, conforme explicitado no Edital de Audiência Pública SDM Nº 03/13 e no respectivo Relatório de Audiência Pública, é viabilizar o tempestivo monitoramento das operações entre partes relacionadas, permitindo a rápida reação do mercado e facilitando a supervisão da CVM.

Nessa linha, a despeito de o dispositivo não estabelecer exceção, o Relator, considerando a finalidade da norma, entendeu que a exigência de divulgação das operações ordinárias de gestão de caixa e tesouraria – tais como contas a pagar, contas a receber, depósitos judiciais, contratos de câmbio, movimentações para liquidez de caixa, aplicações e resgates – pouco contribui para o seu atingimento. Ademais, na visão do Diretor, a exigência normativa iria na contramão dos objetivos pretendidos pela CVM, uma vez que dissemina no mercado informações de importância incerta, que concorrem com outras efetivamente relevantes, que deveriam receber a atenção dos investidores e do próprio órgão regulador. Além disso, o Diretor Pablo Renteria ressaltou os custos de observância que são desnecessariamente incorridos pelas companhias abertas na divulgação de operações dessa natureza, conforme demonstrado pela Recorrente. Para o Relator, a imposição de uma norma apenas se justifica na medida em que gera benefícios superiores aos custos incorridos no seu cumprimento, o que não se verificaria no caso em análise, haja vista a ausência de efeitos positivos provenientes da comunicação ao mercado de operações ordinárias de gestão de caixa e tesouraria, que, contudo, exigem das companhias abertas o dispêndio de recursos que poderiam ser alocados na condução de atividades mais relevantes para seus objetivos.

Nessa direção, fez referência a um dos princípios contábeis dispostos no CPC 00, o qual reforça a importância de que os “custos sejam justificados pelos benefícios gerados pela divulgação da informação" . Considerando que a questão mereceria reflexões adicionais, votou pelo encaminhamento do processo à Superintendência de Desenvolvimento de Mercado – SDM, para que conduza estudos sobre o tema no âmbito do Projeto Estratégico de Redução de Custos de Observância. A esse respeito, o Relator indicou possível solução regulatória para a questão, no sentido de que, “ao invés da alteração dos valores estabelecidos no art. 1º, I, do Anexo 30-XXXIII, seria mais recomendado reconhecer a especificidade das referidas operações de gestão de caixa e tesouraria e dispensar a sua comunicação ao mercado” . No caso concreto, levando em conta as evidências acerca dos efeitos prejudiciais que o cumprimento da norma vigente pode acarretar não só para as companhias abertas, mas também para os investidores e o mercado em geral, o Relator votou pelo provimento do recurso, de modo que a Companhia seja dispensada da comunicação ao mercado de operações ordinárias e recorrentes de gestão de caixa e tesouraria, na forma prevista no Anexo 30-XXXIII da Instrução CVM nº 480/09, desde que, quando pertinente, sejam realizadas dentro do intervalo das tabelas tarifárias divulgadas pelas instituições financeiras contratadas.

Na mesma linha, salientando que outras companhias também podem estar enfrentando os efeitos nocivos decorrentes do cumprimento da regra, o Diretor sugeriu que a mesma dispensa seja estendida a todos os emissores registrados na categoria A. Por fim, o Relator ressalvou que a referida dispensa: (i) não se aplica a operações de gestão de caixa e tesouraria extraordinários, isto é, que não sejam realizadas pelo emissor de modo recorrente no curso normal dos negócios, nem aquelas que sejam estipuladas fora das condições usuais de mercado; (ii) não interfere na divulgação de operações entre partes relacionadas no formulário de referência e nas demonstrações financeiras, na forma prevista na regulamentação específica aplicável ; e (iii) não exime administradores e acionistas controladores do fiel cumprimento, em qualquer negócio com parte relacionada, dos deveres estabelecidos na Lei das S.A., notadamente daqueles previstos no art. 116, parágrafo único, 153, 154, 155, 156 e 246. O Colegiado, por unanimidade, acompanhando o voto do Relator, deliberou pelo provimento do recurso, de modo que a Companhia seja dispensada da comunicação ao mercado de operações ordinárias e recorrentes de gestão de caixa e tesouraria, na forma prevista no Anexo 30-XXXIII da Instrução CVM nº 480/09, desde que, quando pertinente, realizadas dentro do intervalo das tabelas tarifárias divulgadas pelas instituições financeiras contratadas .

Da mesma forma, o Colegiado estendeu a dispensa ora concedida a todos os emissores registrados na categoria A , e determinou o encaminhamento do processo à SDM para que conduza estudos a fim de verificar a melhor solução regulatória para a questão em tela. O Diretor Gustavo Gonzalez apresentou manifestação de voto acompanhando o posicionamento do Diretor Relator, mas tecendo comentários adicionais acerca do tema. Para Gonzalez, independentemente da dispensa pleiteada, os serviços financeiros contratados por companhia aberta junto a uma parte relacionada devem, para fins do Anexo 30-XXXIII, ser mensurados com base no valor da contraprestação paga pelo serviço prestado e não o valor total da operação financeira. O Diretor defendeu sua posição a partir de uma interpretação teleológica do dispositivo, considerando que o objetivo do referido comunicado é assegurar a rápida prestação de informações relativas ao processo de negociação e aprovação de determinadas transações com partes relacionadas para que se possa verificar a comutatividade da transação. Não obstante, o Diretor Gustavo Gonzalez entende que a solução baseada unicamente na interpretação teleológica tem limitações importantes, decorrentes do fato de que as operações de gestão de caixa e de tesouraria podem envolver transações diversas, cada uma com suas particularidades.

Ademais, Gonzalez entende que o comunicado de transações com partes relacionadas não foi pensado para divulgar operações corriqueiras de gestão de caixa ou de tesouraria, fazendo referência à regra norte-americana que declaradamente inspirou o Anexo 30-XXXIII e que possui dispositivos específicos, por exemplo, para lidar com empréstimos contraídos junto a bancos ou outras instituições, desde que no curso ordinário dos negócios e em condições de mercado. Por fim, o Diretor Gustavo Gonzalez sugeriu que a eventual revisão das regras do Anexo 30-XXXIII inclua também as regras referentes à divulgação de operações correlatas, de modo que esse conceito contribua para divulgações mais eficazes. Anexos MANIFESTAÇÃO DA ÁREA TÉCNICA VOTO DO RELATOR PABLO RENTERIA MANIFESTAÇÃO DE VOTO DO DIRETOR GUSTAVO GONZALEZ

COMISSÃO DE VALORES MOBILIÁRIOS

Relatório nº 76/2018-CVM/SEP/GEA-1

PARA: SEP RA/SEP/GEA-1/Nº 076/2018

DE: Claudio José Paulo Data: 12.04.2018

Assunto: Recurso contra decisão da SEP

Petróleo Brasileiro S.A - PETROBRÁS

Processo SEI nº 19957.003597/2018-19

Senhor Superintendente,

1. Trata-se de recurso encaminhado pela Petróleo Brasileiro S.A - PETROBRÁS

(“Companhia” ou “Recorrente”) em 02.04.2018 (documento 0481744), contra decisão

da Superintendência de Relações com Empresas, que manifestou sua opinião acerca

da possibilidade de dispensa de cumprimento do artigo 30, inciso XXXIII, da

Instrução CVM nº 480, de 7 de dezembro de 2009.

HISTÓRICO

1. Em 02.04.2018, o Recorrente protocolizou recurso sobre entendimento da SEP,

manifestado no âmbito do Processo SEI nº 19957.009758/2017-99 (documento

0482664), nos seguintes termos:

PETRÓLEO BRASILEIRO S.A. – PETROBRAS, sociedade de economia mista, com

sede na Avenida República do Chile, nº 65, Cidade e Estado do Rio de Janeiro,

(“Companhia” ou “Petrobras”) vem, por meio de seu Diretor de Relações com

Investidores, com fundamento na Deliberação CVM 463/03, apresentar PEDIDO

DE RECONSIDERAÇÃO da decisão desta Superintendência de Relações com

Empresas – SEP (“SEP”), constante do Ofício nº 340/2017/CVM/SEP/GEA-1

(“Decisão”), pelas razões de fato e de direito a seguir expostas.

I - DA DECISÃO RECORRIDA

O presente pedido de reconsideração refere-se à decisão proferida pela SEP no

bojo de consulta formulada pela Companhia, em 14 de julho de 2017, com a

finalidade de confirmar a desnecessidade de comunicação à CVM, em até 7 (sete)

dias úteis, das operações de caixa e tesouraria realizadas entre partes

relacionadas, tal como prevista no Anexo 30-XXXIII da Instrução CVM nº 480/09,

mesmo quando tais operações superam o valor de R$50.000.000,00 (cinquenta

milhões de reais).

O entendimento pela desnecessidade de realização do comunicado, tal como

Relatório 76 (0492269) SEI 19957.003597/2018-19 / pg. 1

exposto na consulta, decorre, em síntese: (i) da ausência do enquadramento de

determinadas operações de gestão de caixa e tesouraria, de natureza ordinária e

cotidiana - tais como operações de câmbio, movimentações para liquidez de caixa,

aplicações e resgates - ao conceito de relevância; (ii) da dimensão e porte da

Companhia, que implica o envolvimento frequente de valores superiores ao

previsto no referido Anexo 30-XXXIII em tais operações, gerando custos de

observância regulatórios desnecessários à Companhia; e (iii) da ausência de

benefício na divulgação de tantos comunicados, sem qualquer filtro de

materialidade e relevância, ocasionando o decréscimo da qualidade da decisão em

razão do excesso de informações.

Traz a consulta, ainda, números a comprovar a alta recorrência de tais operações.

Por exemplo, se considerarmos somente o Banco do Brasil e a Caixa Econômica

Federal (partes relacionadas da Petrobras, eis que instituições financeiras

controladas também pela União Federal), são efetuadas mensalmente mais de

5.000 (cinco mil) operações desta natureza, dentre as quais ao menos 100

ultrapassam o valor de corte de R$ 50.000.000,00 (cinquenta milhões de reais), o

que representaria uma média de quase 5 Comunicados por dia, se considerarmos

apenas dias úteis. Diante do caráter ordinário e meramente de gestão

administrativa de caixa de tais movimentações, ainda que ultrapassem o valor

mínimo determinado pela Instrução CVM nº 480/09, dificilmente serão revestidas

de relevância, faltando-lhes, assim, potencial de influenciar a decisão dos

investidores.

Por certo, este entendimento, ao buscar a verdadeira razão de ser da norma,

interpretando-a à luz da razoabilidade, não pretende afastar a necessária

divulgação quando diante de operações de gestão de caixa e tesouraria

extraordinárias, que eventualmente fujam da normalidade e, assim, possuam

relevância ao mercado. Da mesma forma, a não divulgação de operações

rotineiras visa evitar os malefícios do excesso de divulgação, mas de forma alguma

afasta a observância dos requisitos legais e regulamentares na celebração de

transações entre partes relacionadas, em especial a comutatividade.

Embora a Decisão, respectivamente em seus itens 15 e 17, reconheça que “a

alteração na redação da minuta proposta no edital da Audiência Pública SDM nº

03/2013, impôs a Companhia a necessidade de divulgar transações pouco

relevantes para o seu porte” e que “as fundamentações trazidas no âmbito da

presente Consulta sejam razoáveis, pois o benefício gerado ao usuário da

informação é questionável”, entendeu a SEP que “não cabe à área técnica

dispensar o cumprimento da Instrução CVM nº 480/09, artigo 30, inciso XXXIII,

uma vez que não existe previsão legal para a referida dispensa” (item 18 da

Decisão). (grifamos)

Em que pese o mérito das considerações da SEP, como se verá adiante, a Decisão,

ao adotar orientação oposta aos argumentos trazidos, merece ser reformada.

Primeiramente, pela necessidade de controle do volume excessivo de informações

divulgadas aos investidores, sem o devido filtro da relevância, mas também

porque existem exceções previstas na Norma Contábil CPC 05-R1 para a

divulgação de informações entre partes relacionadas com controle estatal.

II – DO MÉRITO RECURSAL:

Conforme amplamente divulgado na agenda regulatória da CVM nos últimos

anos, o que inclui o seu Plano de Supervisão Baseada em Risco (“SBR”), as

transações entre partes relacionadas têm sido consideradas um dos temas

prioritários nas atividades de regulação e fiscalização da Autarquia.

Relatório 76 (0492269) SEI 19957.003597/2018-19 / pg. 2

Como reflexo desse cenário, a Instrução CVM 552/14 estabeleceu, dentre outras

obrigações, o dever de divulgação das transações entre partes relacionadas que se

adequem aos critérios estabelecidos na norma, o que deverá ser realizado em um

prazo de até 7 (sete) dias úteis contados da celebração destas.

Ao discorrer sobre a questão, o Edital de Audiência Pública SDM Nº 03/2013

menciona que um dos objetivos da Instrução seria viabilizar o monitoramento de

tais operações, permitindo, assim, uma reação rápida do mercado, além de

facilitar a supervisão da CVM. Isso porque a prestação compulsória de

informações cria condições para que os diversos interessados, dentre os quais os

acionistas minoritários, os próprios reguladores e o mercado em geral, possam

monitorar as condições das transações celebradas entre partes relacionadas.

Na maior parte dos casos, não há como negar que esse sistema funcionará e será

efetivo. Não obstante, em determinadas situações, especialmente aquelas

envolvendo emissores e grupos societários de grande porte, a aplicação de uma

interpretação meramente literal dos parâmetros trazidos pela Instrução CVM

552/14 poderá gerar, tão somente, um excesso de comunicados cujo benefício ao

usuário da informação é questionável (nas palavras da própria SEP em resposta à

consulta da Petrobras).

O caso que embasa a Consulta formulada talvez seja um dos mais emblemáticos

quanto aos efeitos colaterais da aplicação irrefletida da letra da norma. Basta ver

os números trazidos pela Companhia: a divulgação de cerca de 100 Comunicados

ao mês, com relação apenas a 2 (duas) de muitas partes relacionadas da Petrobras

(CEF e Banco do Brasil), não se afigura razoável.

Pelo elevado número de transações, é possível perceber que estas vinculam-se ao

curso normal da estrutura administrativa da Companhia, revelando-se rotineiras e

ordinárias. Além disso, estão sendo celebradas dentro dos padrões de mercado,

inclusive dentro dos intervalos das tabelas tarifárias publicadas pelas referidas

instituições financeiras.

Sendo assim, a prevalência da qualidade da informação a ser divulgada, em

contraponto ao mero critério quantitativo, se impõe. A rigor, tal questão traz à

tona as preocupações expostas no discurso de posse do Diretor Gustavo Gonzalez,

que é compartilhada por uma parte considerável do mercado. Nesse sentido, vale

citar trecho do referido discurso:

A economia comportamental, hoje tão em voga, indica que conseguimos processar

uma quantidade limitada de dados, e que o excesso de informações não conduz,

necessariamente, a uma decisão mais informada.

A divulgação de centenas ou, até mesmo, milhares de comunicados ao mercado

relativos às operações de caixa e tesouraria com as partes relacionadas da

Petrobras não trarão qualquer benefício ao investidor, gerando apenas um

despejo acrítico de informações, sem relevância para a tomada de decisão de

investimento ou para o monitoramento das transações celebradas pela

Companhia – quiçá, dificultando este acompanhamento.

Analisando a questão sob uma ótica mais ampla e não apenas restrita ao mercado

de capitais, em linha com os estudos de economia comportamental lembrados

pelo Ilustre Diretor Gustavo Gonzalez, Omri Bem-Sharar e Carl E. Schneider, na

obra “More Than You Wanted To Know – The Failure of Mandated Disclosure”,

também realizam algumas ponderações sobre este despejo de informações,

fazendo o seguinte alerta (em breve síntese): But it is hard to organize and present

masses of information cogently.

Relatório 76 (0492269) SEI 19957.003597/2018-19 / pg. 3

Este alerta demonstra que, além da ausência de benefício, a divulgação de tantos

comunicados, sem qualquer filtro de materialidade e relevância, poderia gerar um

cenário ainda mais deletério, qual seja, o decréscimo da qualidade da decisão em

razão do excesso de informações, conforme pontuado com maestria por André

Gruspun Pitta, em sua obra “O Regime de Informação das Companhias Abertas”:

Contudo, uma vez atingido o grau de saturação (ou seja, o limite quantitativo de

informações que ainda podem ser processadas por meio da utilização de uma

estratégia de decisão mais complexa), a qualidade da decisão passa a decrescer com

uma maior quantidade de informação, pois o processo decisório tenderá ser

simplificado, ignorando, inclusive, parte das informações disponíveis, de modo que

elementos realmente relevantes para a tomada de decisão podem deixar de ser

utilizados quando imersos em um enorme de informações menos importantes.

O mesmo entendimento é compartilhado pelo Diretor Gustavo Borba, que assim

se manifestou no PAS CVM RJ 2014/2314:

O excesso de informações não substanciais pode, inclusive, dificultar a detecção,

pelos investidores, das informações realmente relevantes, considerando que uma

enxurrada de informações irrelevantes acabaria por diluir e esconder as

informações realmente relevantes.

Em outras palavras, misturar informações relevantes com outras sem esta

característica, acaba por produzir um efeito prejudicial à qualidade do processo

informacional como um todo.

É interessante notar que, ao promulgar a Instrução CVM 552/14, a CVM ressaltou

que a Instrução visava realizar ajustes para racionalizar e aprimorar a prestação de

informações pelas companhias5. Sendo assim, é possível perceber que as razões

do presente recurso estão completamente coadunadas com o espírito da norma,

conforme pode ser constatado pelas próprias palavras da Autarquia naquela

ocasião.

Talvez por essa principiologia, a própria resposta da SEP demonstra a coerência

dos argumentos da Companhia, ao expor que “as fundamentações trazidas no

âmbito da presente consulta são razoáveis, pois o benefício gerado ao usuário da

informação é questionável”.

Entretanto, é de crucial relevância pontuar que a questão não está circunscrita

apenas à ótica da verificação do efetivo benefício da informação aos investidores e

ao mercado em geral. Não se pode desconsiderar outro tema, de igual relevância

no mercado de capitais, relativo ao chamado custo de observância regulatória das

companhias abertas.

Mais uma vez, deve ser citada a própria agenda regulatória da CVM, que tem

demonstrado ampla sensibilidade sobre o tema. Esta mensagem ficou explícita,

recentemente, quando o Colegiado revogou dispositivos da Instrução CVM

480/09, ocasião em que o Diretor Gustavo Gonzalez assim se manifestou:

Trata-se de nova iniciativa dentro do esforço de redução do custo de observância

regulatório que vem sendo realizado pela CVM. Estamos adotando, com isso, uma

nova mentalidade, na busca da simplificação de processos sem comprometer a

segurança dos investidores ou seu acesso às informações das companhias investidas.

Refletindo tal perspectiva, não se podem ignorar os custos que a Petrobras terá

Relatório 76 (0492269) SEI 19957.003597/2018-19 / pg. 4

que despender ao alocar profissionais e recursos para a elaboração dos referidos

Comunicados. De forma concreta, um comunicado de transações entre partes

relacionadas demanda, no mínimo, a atuação de 3 ou mais profissionais da

Companhia (da área de contratação, de investidores e do jurídico), dentre outros

custos diretos e indiretos, relacionados à identificação, ao controle e à

comunicação interna das informações que subsidiam tais Comunicados. Dentro

da realidade da Companhia, estes números devem ser, ainda, multiplicados por,

no mínimo, 100 vezes ao mês, considerando o quantitativo das operações de caixa

e tesouraria mapeadas pela Companhia.

As próprias normas contábeis, especialmente o CPC 00, que estabelece a estrutura

conceitual básica, são expressas em reafirmar tal principiologia, ao mencionar que

os benefícios decorrentes da informação devem sempre exceder ao custo de

gerar a própria informação.

É importante destacar que a Petrobras não pretende, por meio do presente

recurso, receber uma isenção total em relação à divulgação das operações de

gestão de caixa e tesouraria com as suas partes relacionadas. Não obstante, elas

passariam a estar restritas às transações que não sejam usuais e que, assim,

possuam relevância ao mercado, refletindo o que já tem sido praticado pela

Companhia.

Além disso, em todos os casos, sejam eles divulgados ou não por meio de

comunicados, as operações seguirão a sistemática da Política de Transações entre

Partes Relacionadas da Companhia, de maneira a assegurar as condições

estritamente comutativas, a transparência e a equidade na celebração dos

contratos.

III - CONCLUSÃO

Ante o exposto, conclui-se que:

a) Em que pese os objetivos centrais visados pela Instrução 552/14 estarem em

linha com a ideia de maior monitoramento das transações entre partes

relacionadas, tema que tem sido considerado uma das principais questões de

governança corporativa do mercado de capitais brasileiro, há situações

excepcionais em que a mera aplicação literal da norma não produzirá o efeito

esperado – ou produzirá, até mesmo, o efeito contrário;

b) esta é justamente a hipótese da consulta formulada, uma vez que a incidência

meramente literal e acrítica da norma demandará a elaboração e divulgação de,

por certo, mais de 100 (cem) comunicados mensais relativos às operações

rotineiras de caixa e tesouraria da Petrobras, gerando um excesso de informação

sem qualquer benefício para o mercado. Nesse sentido, importante destacar que

os efeitos deletérios do excesso de informações divulgadas ao mercado têm sido

objeto de preocupações de diversos agentes de mercado, inclusive da própria

CVM, conforme pode ser constatado por julgados e outras manifestações

expressas ao longo do presente pedido de reconsideração;

c) além disso, esta problemática traz à tona outro ponto relevante, que também

está na agenda regulatória da CVM, relativo aos custos de observância das normas

pelas Companhias. No caso concreto, a Petrobras incorrerá em custos diretos e

indiretos elevados para produzir a informação, alocando profissionais e recursos

para a tarefa, sem qualquer ganho efetivo para o mercado. Tal perspectiva entra

em choque, inclusive, com a principiologia das normas contábeis, especialmente o

CPC 00, que, ao estabelecer a estrutura conceitual básica, menciona que os

Relatório 76 (0492269) SEI 19957.003597/2018-19 / pg. 5

benefícios decorrentes da informação devem sempre exceder o custo de gerar a

própria informação; e

d) é importante destacar que o pedido de isenção da divulgação de tais operações

não impactará a observância de todos os trâmites aplicáveis pela Companhia no

tratamento de suas transações entre partes relacionadas, especialmente em

relação aos princípios que servem de norte para a sua Política de Transações entre

Partes Relacionadas e que visam assegurar as condições estritamente

comutativas, a transparência e a equidade na celebração de tais contratos.

IV – PEDIDO:

Assim sendo, requer-se que seja reconsiderada a Decisão da SEP, concedendo a

dispensa de comunicação à CVM, em até 7 (sete) dias úteis, a contar da ocorrência

da transação, na forma do Anexo 30-XXXIII da Instrução CVM 480/09, de

operações rotineiras e usuais de caixa e tesouraria entre partes relacionadas,

mesmo quando superam o valor de R$50.000.000,00 (cinquenta milhões de reais),

diante da ausência de relevância destas ao mercado em geral.

Alternativamente, caso não seja possível conferir a dispensa solicitada, que tal

divulgação possa ser feita de maneira mais racional e em espaços não tão

frequentes, como uma exposição consolidada a ser divulgada ao mercado mensal

ou trimestralmente, de forma que não seja imputado à Companhia um ônus

exagerado no cumprimento do regramento da CVM.

Não sendo o presente Pedido de Reconsideração conhecido e provido pela SEP,

requer-se que este Pedido seja encaminhado ao Colegiado da CVM sob a forma de

recurso, em conformidade com o disposto na Deliberação CVM nº 463/03.

Por fim, solicita-se urgência na tramitação e no julgamento do presente Pedido de

Reconsideração, tendo em vista a alta recorrência de transações na Companhia,

para as quais se pretende o reconhecimento da desnecessidade de Comunicação.

NOSSAS CONSIDERAÇÕES

2. Inicialmente, vale mencionar que em relação à maioria dos argumentos trazidos pelo

recorrente, a Superintendência de Relações com Empresas (SEP) já manifestou sua

opinião por meio do RA/SEP/GEA-1/Nº 155/2017.

3. Cabe ainda ressaltar que o presente recurso foi encaminhado a esta Superintendência

de forma intempestiva, uma vez que a Companhia foi comunicada

do entendimento desta área técnica em 03.11.2017, através do Ofício nº

340/2017/CVM/SEP/GEA-1, descumprindo assim, o prazo disposto na Deliberação

CVM nº 463/03:

[...]

I - Das decisões proferidas pelos Superintendentes da Comissão de Valores

Mobiliários - CVM caberá recurso para o Colegiado no prazo de 15 (quinze) dias,

contados da sua ciência pelo interessado.

[...]

Relatório 76 (0492269) SEI 19957.003597/2018-19 / pg. 6

4. Em sua análise no âmbito do Processo SEI nº 19957.009758/2017-99, a SEP entendeu

que os argumentos trazidos no âmbito da referida consulta eram razoáveis, porém

esta área técnica não possuía poderes para dispensar a Companhia do cumprimento

da Instrução CVM nº 480/09, artigo 30, inciso XXXIII, uma vez que não existe previsão

legal para a referida dispensa.

5. No recurso encaminhado em 02.04.2018, a Companhia trouxe novas fundamentações,

sendo os principais pontos elencados abaixo:

i) somente com Banco do Brasil e Caixa Econômica Federal são realizadas mensalmente

mais de 100 transações com partes relacionadas (operações de gestão de caixa e

tesouraria) que ultrapassam o valor de corte de R$ 50 milhões, que implicariam na

obrigação de divulgar uma média de quase cinco comunicados por dia (considerando

apenas dias úteis);

ii) a Companhia incorrerá em custos diretos e indiretos elevados para produzir a

informação, alocando profissionais e recursos para a tarefa, sem qualquer ganho efetivo

para o mercado. Tal perspectiva entra em choque, inclusive, com a principiologia das

normas contábeis, especialmente o CPC 00, que, ao estabelecer a estrutura conceitual

básica, menciona que os benefícios decorrentes da informação devem sempre exceder

o custo de gerar a própria informação;

iii) o excesso de informações divulgadas ao mercado têm sido objeto de preocupações

de diversos agentes de mercado, inclusive da própria CVM, conforme pode ser

constatado por julgados e outras manifestações expressas ao longo do presente recurso.

6. Quanto às novas fundamentações, entendemos que, assim como as anteriores, são

pertinentes e sinalizam que os limites de valores estabelecidos pelo Anexo XXXIII da

Instrução CVM nº480/09 precisam ser reavaliados para todas as Companhias Abertas,

e não apenas para a Petrobras.

7. A propósito, conforme mencionado no Relatório nº 155/2017-CVM/SEP/GEA-1

(Processo SEI nº 19957.009758/2017-99), as Companhias devem encaminhar o

Comunicado de Transações com Partes Relacionadas sempre que a transação atingir

R$50.000.000,00 ou 1% do ativo total da Companhia, dos dois o menor.

8. Dessa forma, o montante do ativo total da Companhia direciona qual limite deve ser

observado, o limite de cinquenta milhões de reais ou o limite de 1 % do ativo total.

9. Assim, para aquelas Companhias que tiverem ativo total de R$ 5.000.000.000,00 (cinco

bilhões de reais) ou mais, como é o caso da Petrobrás, deve ser observado o limite de

R$50.000.000,00 (menor valor).

10. Cumpre ressaltar que em 31.12.2017, mais de 100 Companhias Abertas possuíam ativo

total (consolidado) superior a 5.000.000.000,00 (cinco bilhões de reais), de acordo com

informações contidas nos Formulários de Demonstrações Financeiras Padronizadas.

(documento 0492133)

11. Cabe ainda ressaltar que das companhias supramencionadas, trinta apresentaram em

31.12.2017, ativo total (consolidado) superior a 30.000.000.000,00 (trinta bilhões de

reais), conforme tabela abaixo:

50 milhões

1% do Ativo representa

Razão Social Ativo Total

Total do ativo

Relatório 76 (0492269) SEI 19957.003597/2018-19 / pg. 7

total (%)

ITAÚ UNIBANCO

1.434.969.000.000 14.349.690.000 0,00348

HOLDING S.A.

BANCO DO BRASIL S.A. 1.353.075.042.000 13.530.750.420 0,00370

BANCO BRADESCO S.A. 1.224.353.440.000 12.243.534.400 0,00408

PETRÓLEO BRASILEIRO

831.515.000.000 8.315.150.000 0,00601

S.A. - PETROBRAS

BANCO SANTANDER

645.703.039.000 6.457.030.390 0,00774

(BRASIL) S.A.

VALE S.A. 328.096.703.000 3.280.967.030 0,01524

CENTRAIS ELETRICAS

172.975.359.000 1.729.753.590 0,02891

BRASILEIRAS SA

JBS SA 108.695.951.000 1.086.959.510 0,04600

TELEFÔNICA BRASIL S.A. 101.382.835.000 1.013.828.350 0,04932

CIELO S.A. 88.347.181.000 883.471.810 0,05659

AMBEV S.A. 86.851.989.000 868.519.890 0,05757

BANCO DO ESTADO DO

74.367.489.000 743.674.890 0,06723

RIO GRANDE DO SUL SA

ITAÚSA INVESTIMENTOS ITAÚ 65.580.000.000 655.800.000 0,07624

S.A.

CLARO TELECOM

64.760.627.000 647.606.270 0,07721

PARTICIPAÇÕES S.A.

BRASKEM S.A. 53.341.550.000 533.415.500 0,09374

METALURGICA GERDAU

50.351.780.000 503.517.800 0,09930

SA

GERDAU SA 50.301.761.000 503.017.610 0,09940

COMPANHIA BRASILEIRA

47.928.000.000 479.280.000 0,10432

DE DISTRIBUIÇÃO

BRF SA 45.228.481.000 452.284.810 0,11055

CIA SIDERURGICA

45.209.970.000 452.099.700 0,11060

NACIONAL

CIA ENERG MINAS

42.239.589.000 422.395.890 0,11837

GERAIS - CEMIG

Relatório 76 (0492269) SEI 19957.003597/2018-19 / pg. 8

GERAIS - CEMIG

NEOENERGIA S.A 42.114.499.000 421.144.990 0,11872

CPFL ENERGIA SA 41.282.912.000 412.829.120 0,12112

EMBRAER S/A 39.484.906.000 394.849.060 0,12663

FIBRIA CELULOSE S.A. 38.693.331.000 386.933.310 0,12922

B3 S.A. - BRASIL, BOLSA,

37.579.879.000 375.798.790 0,13305

BALCÃO

ATACADÃO S.A. 33.878.000.000 338.780.000 0,14759

LITEL PARTICIPACOES SA 33.193.064.000 331.930.640 0,15063

CCR S.A. 30.612.208.000 306.122.080 0,16333

KLABIN S.A. 30.549.541.000 305.495.410 0,16367

12. É possível verificar na tabela acima que para este grupo de Companhias o limite de

cinquenta milhões de reais está muito distante do limite de 1% do ativo total.

13. No caso da Petrobrás, uma transação de R$50.000.000,00 corresponde a apenas 0,0060%

do seu ativo total.

14. Não obstante, caso o dispositivo desconsiderasse o limite de cinquenta milhões de

reais e estabelecesse apenas o limite de 1% percentual do ativo total, a Petrobras

somente divulgaria transações que excedessem o valor de R$ 8.315.150.000,00.

15. A diferença entre R$50.000.000,00 e R$ 8.315.150.000,00 (1% do ativo total) chega a ser

absurda, razão pela qual entendemos (assim como a Companhia) que o limite

estabelecido para a divulgação deve ser revisto.

16. Por outro lado, uma vez estabelecido um novo limite que possa ser considerado

razoável, entendemos que este deverá ser observado na íntegra, independentemente

da transação ter como natureza a gestão de caixa ou não.

17. Isto posto, entendemos que os argumentos trazidos pelo recorrente são pertinentes,

embora a SEP não tenha poderes dispensar a companhia do cumprimento do artigo

30, inciso XXXIII, da Instrução CVM nº 480/09.

18. Sendo assim, sugiro o encaminhamento do presente processo à Superintendência

Geral, para posterior envio ao Colegiado para deliberação, nos termos do inciso III da

Deliberação CVM nº 463/03.

Atenciosamente,

CLAUDIO JOSÉ PAULO NILZA MARIA SILVA DE OLIVEIRA

Gerente de Acompanhamento de

Analista

Empresas 1

Relatório 76 (0492269) SEI 19957.003597/2018-19 / pg. 9

De acordo,

À SGE,

FERNANDO SOARES VIEIRA

Superintendente de Relações com Empresas

Ciente.

À EXE, para as providências exigíveis.

ALEXANDRE PINHEIRO DOS SANTOS

Superintendente Geral

Documento assinado eletronicamente por Cláudio José Paulo, Analista, em

18/04/2018, às 11:40, com fundamento no art. 6º, § 1º, do Decreto nº 8.539, de 8 de

outubro de 2015.

Documento assinado eletronicamente por Nilza Maria Silva de Oliveira, Gerente, em

18/04/2018, às 11:40, com fundamento no art. 6º, § 1º, do Decreto nº 8.539, de 8 de

outubro de 2015.

Documento assinado eletronicamente por Fernando Soares Vieira,

Superintendente, em 18/04/2018, às 12:40, com fundamento no art. 6º, § 1º, do

Decreto nº 8.539, de 8 de outubro de 2015.

Documento assinado eletronicamente por Alexandre Pinheiro dos Santos,

Superintendente Geral, em 18/04/2018, às 19:30, com fundamento no art. 6º, § 1º, do

Decreto nº 8.539, de 8 de outubro de 2015.

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Relatório 76 (0492269) SEI 19957.003597/2018-19 / pg. 10

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PROCESSO ADMINISTRATIVO CVM Nº 19957.003597/2018-19

Reg. Col. 1018/2018

Interessado: Petróleo Brasileiro S.A.

Assunto: Recurso em face da decisão da SEP que não concedeu dispensa à

divulgação, na forma prevista no artigo 30, XXXIII, da Instrução

CVM nº 480/2009, de operações rotineiras de gestão de caixa e

tesouraria realizadas com partes relacionadas.

Diretor Relator: Pablo Renteria

MANIFESTAÇÃO DE VOTO

I. INTRODUÇÃO

1. A consulta da Petrobras1 nos permite enfrentar uma questão que preocupa não só

as companhias abertas de maior porte, mas todas aquelas que têm, dentre suas partes

relacionadas, sociedades que atuam na área de serviços financeiros.

2. No curso ordinário de seus negócios, a Petrobras celebra diversas operações de

gestão de caixa (contas a pagar, contas a receber, depósitos judiciais, contratos de câmbio)

e tesouraria (aplicações e resgates) com partes relacionadas. A partir de uma interpretação

literal do anexo 30-XXXIII da Instrução CVM nº 480/2009, a Companhia entende estar

obrigada a divulgar mensalmente centenas de comunicados para reportar tais operações.

Essa divulgação maciça de comunicados, alega a Petrobras, oneraria excessivamente a

Companhia sem trazer benefício algum ao público investidor2.

1 Os termos iniciados em letra maiúscula utilizados neste voto e que não estiverem aqui definidos têm o

significado que lhes foi atribuído no relatório elaborado pelo Diretor Relator.

2 Segundo Alan R. Palmiter: “When insufficient information is available in securities markets, investors

shy from investing – and the markets wither. But when too much information is required and disclosure

becomes too costly, businesses avoid securities financing – and again the financial markets whither.”

PALMITER, Alan R. Securities Regulation, 3ª ed. Nova York: Aspen Publisher, 2005, p. 69.

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3. Diversos estudos3 indicam que o excesso de informações não conduz,

necessariamente, a uma decisão mais bem informada por parte dos investidores, podendo,

inclusive, produzir o efeito inverso. O caso em tela ilustra bem a afirmação, dado que

operações ordinárias de gestão de caixa têm, a princípio, pouca ou nenhuma relevância

para o mercado4.

4. As particularidades do caso foram descritas em detalhes nas manifestações da

Companhia e da SEP, bem como no voto do Diretor Relator, aos quais me reporto em

benefício da síntese. Embora acompanhe as conclusões do Relator, gostaria de tecer

algumas considerações adicionais acerca das razões pelas quais os emissores registrados

na categoria A devem ser dispensados de comunicar operações ordinárias e recorrentes

de gestão de caixa e tesouraria na forma prevista no Anexo 30-XXXIII da Instrução CVM

nº 480/2009.

5. Ademais, parece-me oportuno aproveitar a discussão sobre os inconvenientes da

divulgação excessiva de comunicados de transações com partes relacionadas para tratar

também da comunicação de transações correlatas. Conquanto a norma existente já tenha

regras específicas para essas operações, penso que alguns ajustes pontuais podem fazer

3 EDMUNDS, Angela; MORRIS, Anne. The problem of information overload in business organizations: a

review of the literature. In: International Journal of Information Management, vol. 20, 2000, pp. 17-28.

Disponível em: <https://www.researchgate.net/publication/223311276_Problem_of_information

_overload_in_business_organizations_A_review_of_the_literature>; EPPLER, Martin; MENGIS, Jeanne.

A framework for information overload research in organizations: insights from organization science,

accounting, marketing, MIS, and related disciplines. In: The Information Society, vol. 20, 2004, pp. 325344. Disponível em: <https://www.researchgate.net/publication/33682095_A_framework_for_

information_overload_research_in_organizations_insights_from_organization_science_accounting_mark

eting_MIS_and_related_disciplines>. Tratando do problema da sobrecarga informacional no mercado de

capitais, cf. PAREDES, Troy A. Blinded by the Light: information overload and its consequences for

securities regulation. In: Washington University Law Quarterly, 2003. Disponível em:

<https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm? abstract_id=413180>.

4 Sobre o assunto, vale citar a lição de Luca Enriques: “To be effective, rules on RPTs should reasonably

extend disclosure and approval requirements to those transactions that presumptively create a sufficiently

high risk of non-trivial amounts of tunneling. Of course, legal rules are necessarily blunt tools to screen

RPTs so as to always avoid inclusion of tunneling risk-free transactions and always to include those that

positively create that risk. A standard, like the notion of materiality, will give corporate decisionmakers

wide discretion in determining what to include and, if the rationale is the risk of tunneling, may prove selfdefeating, because no insider will be happy to confess that the company is doing something that may indeed

be judged as tunneling-prone. Therefore, despite their bluntness, quantitative criteria, albeit imperfect

themselves, are generally preferable and, up to a point, the more articulated they are, the better.”

ENRIQUES, Luca. Related Party Transactions: Policy Options and Real-World Challenges (With a

Critique of the European Commission Proposal), 2014, p. 30. Disponível em

<https://ssrn.com/abstract=2505188>

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com que o conceito de transações correlatas contribua para divulgações mais eficazes.

6. Nas próximas duas seções deste voto, tratarei separadamente de cada um desses

pontos.

II. OBJETIVOS DO COMUNICADO DO ANEXO 30-XXXIII. DETERMINAÇÃO DO

VALOR DAS TRANSAÇÕES FINANCEIRAS PARA FINS DA REFERIDA REGRA. RAZÕES PELAS

QUAIS A DISPENSA DEVE SER CONCEDIDA ENQUANTO A REGRA NÃO É ALTERADA.

Objetivos do Anexo 30-XXXIII

7. O comunicado previsto no inciso XXXIII do artigo 30 e no Anexo 30-XXXIII da

Instrução CVM nº 480/2009 tem objetivo diverso daquele que justifica a divulgação

periódica de informações relativas às transações com partes relacionadas5.

8. De acordo com a manifestação da CVM no edital de audiência pública que

resultou na edição da Instrução CVM nº 552/2014, o propósito de se exigir a pronta

divulgação de diversas informações acerca do processo de negociação e aprovação de

transações com partes relacionadas relevantes busca “alterar o comportamento dos

controladores ao provocar uma reação rápida do mercado, além de facilitar a supervisão

da CVM, uma vez que as informações disponíveis serão mais completas e atualizadas, e

o mercado ajudaria no monitoramento”6.

9. Nesse sentido, as informações exigidas pelo Anexo 30-XXXIII diferem-se

daquelas exigidas nas regras contábeis e nas demais regras da CVM por focarem no

processo de negociação e aprovação das transações com partes relacionadas, exigindo

informações detalhadas acerca das medidas tomadas pela administração da companhia

para garantir a comutatividade da transação.

Determinação do valor das transações financeiras para fins do Anexo 30-XXXIII

10. Considerando os objetivos do Anexo 30-XXXIII, entendo que, de modo geral, a

medida mais adequada para se mensurar o valor de serviços financeiros contratados pela

companhia aberta junto a uma parte relacionada para fins de cumprimento daquela norma

5 Seção 16 do Formulário de Referência (Anexo 24 à Instrução CVM nº 480/2009) e CPC 05 (R1) –

Divulgação sobre Partes Relacionadas, aprovado pela Deliberação CVM nº 642/2010.

6 Edital de Audiência Pública SDM nº 03/2013, p. 7.

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específica é o valor da contraprestação paga pelo serviço prestado e não o valor total da

operação financeira.

11. Afinal de contas, o comunicado do Anexo 30-XXXIII tem por objetivo criar

mecanismos ágeis de fiscalização das transações com partes relacionadas, a fim de

assegurar a comutatividade de tais negócios, e, a princípio, o potencial desalinhamento

de interesses na prestação de serviços financeiros a uma parte relacionada não é

relacionado com o montante investido, mas com o valor cobrado pela prestadora de

serviço.

12. Em outras palavras, a análise da comutatividade de um determinado contrato

financeiro está diretamente associada aos termos e condições atrelados à prestação desse

serviço e não com o valor do investimento, ainda que esse muitas vezes seja um elemento

importante para a análise da operação como um todo7.

Razões pelas quais a regra deve ser alterada

13. De outro lado, há de se reconhecer as limitações de uma solução baseada

unicamente na interpretação teleológica das regras que exigem a divulgação de transações

com partes relacionadas relevantes. Essas decorrem, em maior ou menor medida, do fato

de que as operações de gestão de caixa e de tesouraria podem envolver transações

diversas, cada uma com suas particularidades.

14. Como já ressaltado, entendo que o valor nominal da operação não é um critério

adequado para, por exemplo, aferir a relevância (sob o ponto de vista da transação com

parte relacionada) de uma aplicação financeira ou de uma operação de câmbio. No

entanto, tenho dúvidas se algum outro critério poderia desempenhar essa função, servindo

simultaneamente como filtro adequado de relevância para essas duas operações,

considerando certas características que as diferenciam. Mesmo se restringíssemos nossa

análise às aplicações financeiras, a melhor conclusão talvez seja que produtos distintos

demandam soluções customizadas.

15. O fato é que os comunicados de transações relevantes com partes relacionadas não

7 Por exemplo, a remuneração por certos serviços financeiros é calculada como um percentual do valor

investido. Esse percentual muitas vezes diminui na medida em que o valor investido aumenta.

Consequentemente, para que se possa analisar se uma transação com partes relacionadas dessa natureza foi

celebrada em condições de mercado é necessário comparar a remuneração prevista naquele contrato com

outros contratos que envolvam montantes similares.

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foram concebidos para lidar com operações corriqueiras de gestão de caixa ou de

tesouraria.

16. Talvez nenhum exemplo ilustre melhor isso do que o exame das regras do Anexo

30-XXXIII aplicáveis às operações de crédito. Quando se está diante de uma dessas

operações, a simples análise das taxas aplicáveis (que, conceitualmente, seriam o

equivalente da contraprestação paga pela prestação de serviços) tende a não ser suficiente.

Nesses casos, devem ser considerados outros elementos, como a conveniência da

operação, liquidez e risco de crédito da parte relacionada. Por isso, o parágrafo único do

artigo 2º do Anexo 30-XXXIII faz uma série de exigências específicas para a divulgação

de informações sobre operações de crédito, como é o caso de empréstimos concedidos a

controladores ou controladas8.

17. Ora, certas operações de tesouraria devem, a rigor, ser classificadas como (ou

equiparadas a) uma operação de crédito. Faz sentido exigir as informações previstas nos

incisos do parágrafo único do artigo 2º do Anexo 30-XXXIII para aplicações financeiras

feitas no curso ordinário de negócios? É evidente que não. Ao contrário, parece

indiscutível que as informações adicionais exigidas no dispositivo em comento não foram

pensadas para aplicações financeiras feitas junto a instituições financeiras, ainda que

essas sejam partes relacionadas, mas sim para empréstimos concedidos a controladores,

administradores, sociedades sob controle comum ou outras partes relacionadas.

18. Resta patente, portanto, que o comunicado de transações com partes relacionadas

não foi pensado para divulgar operações corriqueiras de gestão de caixa ou de tesouraria.

A corroborar essa conclusão, lembro que o Anexo 30-XXXIII foi declaradamente9

inspirado no item 404 da Regulation S-K editada pela Securities and Exchange

8 Além das exigências formuladas a todas as transações com partes relacionadas, o parágrafo único do artigo

2º do Anexo 30-XXXIII determina que quando a transação em questão for um empréstimo concedido à

parte relacionada, o comunicado deverá necessariamente incluir (a) explicação das razões pelas quais o

emissor optou por conceder um empréstimo à parte relacionada ao invés de investir os recursos em suas

atividades; (b) análise sucinta do risco de crédito do tomador, incluindo classificação independente de risco,

se houver; (c) descrição da forma como foi fixada a taxa de juros, considerando a taxa livre de risco do

mercado e o risco de crédito do tomador; (d) comparação da taxa de juros do empréstimo com outras

aplicações similares existentes no mercado, explicando as razões para eventuais discrepâncias; (e)

comparação da taxa de juros do empréstimo com as taxas de outros empréstimos recebidos pelo tomador,

explicando as razões para eventuais discrepâncias; e (f) descrição do impacto da transação na condição de

liquidez financeira e no nível de endividamento do emissor.

9 Edital de Audiência Pública SDM nº 03/2013, p. 7.

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Commission (“SEC”) estadunidense. A regra norte-americana inclui dispositivos

específicos para regular empréstimos contraídos junto a bancos ou outras instituições,

desde que no curso ordinário dos negócios e em condições de mercado, mais simples do

que aquelas exigidas para outros tipos de empréstimos10. Ademais, a SEC expressamente

dispensa da divulgação prevista no item 404(a) uma série de operações financeiras como

o depósito de recursos11.

19. Na Europa, o Direito Comunitário hoje exige que os Estados-Membros adotem

regras de transparência e aprovação para transações com partes relacionadas12, que

incluem a divulgação de transações com partes relacionadas relevantes no momento em

que essas são celebradas13. A diretiva comunitária não estabelece os critérios de

relevância, deixando que cada Estado-membro defina os critérios aplicáveis em sua

jurisdição, mas prevê que as regras não são, a priori, aplicáveis às transações realizadas

no curso ordinário dos negócios e celebradas em condições normais de mercado14.

20. Diante de todo o exposto, entendo ser oportuna a revisão do Anexo 30-XXXIII,

tanto para repensar os critérios de relevância hoje existentes, como também para ressalvar

da regra as operações de gestão de caixa e de tesouraria celebradas com partes

relacionadas15.

21. Os mesmos motivos me levam a concluir que, mesmo antes da reforma normativa,

já devemos dispensar as companhias de divulgar novos comunicados para operações de

10 Instruction 4(c) to Item 404(a) of Regulation S-K.

11 Instruction 7(b) to Item 404(a) of Regulation S-K. “Disclosure need not be provided pursuant to

paragraph (a) of this Item if: (…) b. The transaction involves services as a bank depositary of funds, transfer

agent, registrar, trustee under a trust indenture, or similar services”.

12 A Diretiva (UE) 2017/828 do Parlamento Europeu e do Conselho, de 17.05.2017, alterou a Diretiva

2007/36/CE e, dentre outras mudanças, incluiu novas regras para transações com partes relacionadas

(Artigo 9º-C), que devem ser implementadas por todos os Estados-Membros. Mesmo antes da referida

Diretiva, algumas jurisdições – como, por exemplo, o Reino Unido e a Itália – já possuíam regras nesse

sentido. Cf. ENRIQUES, Luca. Op. Cit., p. 10.

13 Artigo 9º-C, item 2, da Diretiva 2007/36/CE, introduzido pela Diretiva (UE) 2017/828.

14 Artigo 9º-C, item 1, da Diretiva 2007/36/CE, introduzido pela Diretiva (UE) 2017/828. A Diretiva

permite, contudo, que os Estados-Membros estipulem em suas regras locais que as exigências de aprovação

e divulgação sejam também aplicáveis a essas transações.

15 Esse entendimento, é bom que se diga, de modo algum afasta ou mitiga a incidência da Lei Societária –

em especial dos seus artigos 153, 154, 155 e 245 –, que naturalmente devem ser observados em todas essas

operações, mas decorre da minha percepção de que o comunicado do Anexo 30-XXXIII não foi pensado

para o tipo de operação.

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gestão de caixa e tesouraria celebradas com partes relacionadas.

III. TRANSAÇÕES CORRELATAS

22. Na revisão das regras relativas ao comunicado de transações relevantes com partes

relacionadas, outro ponto que, a meu ver, merece ser revisitado é o conceito de “transação

correlata”.

23. De acordo com o artigo 3º, III, do Anexo 30-XXXIII, “entende-se por ‘transações

correlatas’ o conjunto de transações similares que possuem relação lógica entre si em

virtude de seu objeto ou de suas partes”. O referido dispositivo cita como exemplos de

transações correlatas as “transações subsequentes que decorrem de uma primeira

transação já efetuada, desde que essa tenha estabelecido suas principais condições,

inclusive os valores envolvidos” e “transações de duração continuada que englobem

prestações periódicas, desde que os valores envolvidos já sejam conhecidos”. A lista não

é, contudo, exaustiva. Como regra geral, transações envolvendo as mesmas partes, com

objetos idênticos ou substancialmente similares e contratadas de forma habitual e

reiterada devem ser consideradas transações correlatadas para fins da regra.

24. O principal objetivo do conceito de transações correlatas é impedir que uma

companhia possa evitar a divulgação de uma transação relevante fragmentando-a em

diversas transações idênticas de menor valor16. O conceito também pode ser utilizado para

evitar a sobrecarga de informações, permitindo que a companhia aglutine diversas

transações com partes relacionadas envolvendo as mesmas partes e o mesmo objeto e as

divulgue apenas uma vez.

25. De acordo com a mais recente orientação da SEP17, transações correlatas devem

ser consolidadas ao longo do tempo. Desse modo, a companhia deve divulgar

comunicados cada vez que o conjunto de transações ainda não divulgadas alcancem, em

conjunto, R$50 milhões18.

26. Embora entenda que a orientação da área técnica está em linha com a norma e que

seja a mais adequada para a maioria das situações, parece-me que, em certos casos, as

16 Segundo o Anexo 30-XXIII, transações correlatas devem ser analisadas como uma única operação para

fins de apuração do valor.

17 Ofício-Circular/CVM/SEP/nº02/2018, item 4.16.

18 Assumindo que R$50 milhões seja um valor inferior a 1% (um por cento) do ativo total da companhia.

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companhias deveriam poder aglutinar transações correlatas de forma prospectiva,

divulgando-as de modo unificado.

27. Penso, por exemplo, em companhias que celebram contratos rotineiros com uma

determinada parte relacionada para prestação de serviços ou fornecimento de matériaprima. Se as transações são sabidamente recorrentes19, não seria melhor que a companhia

pudesse divulgá-las periodicamente – por exemplo, no início de cada exercício –

informando o caráter rotineiro das transações e apresentando seu valor total estimado para

aquele ano? Essa informação, no caso, não teria maior qualidade, e seria mais propositiva

e adequada para a própria informação do investidor, do que sucessivos comunicados com

conteúdo idêntico?

28. Por fim, mesmo nos casos em que a reunião das transações correlatas deva ser

feita ex post, parece-me importante que a regra indique limites temporais para aglutinação

dessas operações20.

29. A meu ver, todos esses pontos também merecem ser revisitados pela SDM em

uma futura revisão da norma.

É como voto.

São Paulo, 27 de dezembro de 2018

Gustavo Machado Gonzalez

Diretor

19 E sigam sempre um mesmo processo de negociação e aprovação.

20 V. p. ex. o item 8 do Artigo 9º-C da Diretiva 2007/36/CE 8: “Os Estados-Membros devem assegurar que

as transações com a mesma parte relacionada celebradas durante qualquer período de 12 meses ou durante

o mesmo exercício, e que não tenham sido sujeitas às obrigações previstas nos n.os 2, 3 e 4, sejam agregadas

para efeitos desses números.”

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