Governança corporativa

RECURSO EM PROCESSO DE MECANISMO DE RESSARCIMENTO DE PREJUÍZOS – SERGIO SENDER/CGD INVESTIMENTOS CVC S.A. - PROC. SEI 19957.004043/2016-69

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RECURSO EM PROCESSO DE MECANISMO DE RESSARCIMENTO DE PREJUÍZOS – SERGIO SENDER/CGD INVESTIMENTOS CVC S.A. - PROC. SEI 19957.004043/2016-69

(Pedido de vista PTE) Trata-se de recurso (“Recurso”) interposto por Sergio Sender (“Recorrente”) contra decisão da BM&FBOVESPA Supervisão de Mercados (“BSM”) que deferiu parcialmente seu pedido de ressarcimento no âmbito do Mecanismo de Ressarcimento de Prejuízos (“MRP”), movido em face de CGD Investimentos CVC S.A. (“Reclamada”), pela suposta realização, entre 21.08.12 e 05.07.13, de operações não autorizadas e em desacordo com seu perfil de investidor. Em sua Reclamação, o Recorrente relatou que no início do relacionamento comercial, o preposto da Reclamada teria mantido contato frequente e, em algumas ocasiões, teria solicitado autorização para a realização de operações, e que, no entanto, a partir de novembro de 2012, o referido agente autônomo não teria mais lhe procurado. Alegou ainda que, diante dessa situação e considerando que não recebia os extratos mensais, solicitou, em 05.07.13, seus extratos e sua posição investida. Assim, ao ter acesso às notas de corretagem e extratos, ele teria percebido diversas operações não autorizadas e a perda de cerca de 90% do valor de seu investimento inicial, que teria sido de R$ 160.000,00 (cento e sessenta mil reais). Em sua defesa, a Reclamada argumentou que: (i) o Recorrente não teria atendido a todos os requisitos exigidos nos pedidos de ressarcimento, pois não houve a descrição exata da forma como a Reclamada teria causado os alegados prejuízos nem a descrição das operações questionadas;

(ii) o Recorrente recebia mensalmente os extratos de sua conta, e também poderia tê-los acessado em endereço eletrônico; e (iii) teria sido solicitado do cliente a autorização para as operações realizadas em seu nome, desde o início do contrato celebrado entre as partes, em fevereiro de 2012 até dezembro de 2012. A Superintendência de Auditoria de Negócios – SAN da BSM elaborou o relatório de auditoria nº 048/2017, em que verificou que, no período reclamado, o Recorrente não teria preenchido questionário para a definição de seu perfil como investidor e foi classificado pela Reclamada como “conservador”. A SAN também consolidou o resultado líquido das operações em nome do Recorrente para os quais a Reclamada não apresentou a autorização das ordens executadas, concluindo que houve uma perda de R$ 44.636,03 (quarenta e quatro mil seiscentos e trinta e seis reais e três centavos). Em sua análise, a Superintendência Jurídica da BSM ‒ SJUR destacou que, conforme regulamentos aplicáveis, a Reclamada tinha o dever de gravar e guardar as ordens proferidas previamente à realização dos negócios, de modo que o ônus da prova da existência das ordens recairia sobre ela.

Desse modo, concluiu que houve infiel execução das ordens sem comprovação de autorização em nome do cliente, no período reclamado, o que corresponderia ao inciso I do artigo 77 da Instrução CVM nº 461/07, e opinou pelo ressarcimento no valor apontado pela SAN, atualizado monetariamente pelo IPCA, acrescido de juros simples de 6% ao ano, a partir de 20.12.12, data da última operação não autorizada. O Diretor de Autorregulação da BSM - DAR e o Conselho de Supervisão da BSM acompanharam o parecer da SJUR, tendo decidido pelo ressarcimento parcial no valor de R$ 44.636,03. Ao analisar o recurso, nos termos do Memorando nº 118/2018-CVM/SMI/GME, a SMI questionou a BSM sobre algumas operações consideradas autorizadas. Em resposta, a BSM esclareceu que as operações para as quais não houve ordens prévias e inclusive para aquelas ordens cujas autorizações precederam a solicitação encaminhada pelo preposto da Reclamada ao Recorrente, entraram no cômputo das operações não autorizadas, cujo resultado líquido negativo foi de R$ 44.636,03. Nesse contexto, a SMI destacou que a SAN teria relacionado tanto as ordens não autorizadas que apresentaram prejuízo como também as que apresentaram lucro. Entretanto, na visão da SMI, “as operações lucrativas, mesmo que não autorizadas, não devem entrar no cômputo do cálculo do ressarcimento do MRP, pois esse instrumento visa proteger o investidor das ordens infiéis que geraram perdas financeiras”.

A esse respeito, a SMI realizou análise na qual segregou as operações lucrativas e não autorizadas das operações não autorizadas que tiveram resultado negativo, tendo observado que as operações lucrativas não autorizadas geraram resultado de R$ 4.526,65 (quatro mil quinhentos e vinte e seis reais e sessenta e cinco centavos). Assim, diante da premissa de que essas operações não deveriam ter sido consideradas no cálculo do prejuízo indenizável, a área técnica entendeu que esse valor (R$ 4.526,65) deveria ser acrescido ao prejuízo calculado pela BSM (R$ 44.636,03), totalizando um valor a ser ressarcido de R$ 49.126,68 (quarenta e nove mil, cento e vinte e seis reais e sessenta e oito centavos). Por fim, a SMI destacou que, embora o critério ora proposto seja inovador, estaria em linha com a natureza do MRP, “especialmente considerando-se que o art. 77 é explícito ao considerar que a função do mecanismo é ressarcir os investidores dos prejuízos causados pela ação do intermediário, sendo certo que cada ordem não autorizada caracteriza uma ação autônoma do intermediário”. O Presidente Marcelo Barbosa, que havia solicitado vista do processo, apresentou manifestação de voto em que se declarou favorável à manutenção integral da decisão do Conselho de Supervisão da BSM.

Em seu entendimento, a abordagem mais pertinente para a análise do caso concreto seria o exame das operações irregulares em seu conjunto, não como ações autônomas, tendo em vista que a Reclamada realizou negociações em nome do Recorrente sem o seu consentimento durante todo o período ora questionado, preservando a mesma conduta antijurídica. Para o Presidente, todas as operações realizadas evidenciam o mesmo nexo de causalidade – a infiel execução de ordens pela Reclamada (infração ao art. 77, I da Instrução CVM nº 461/07) –, restando claro um padrão de conduta da Reclamada perpetrado através de uma série de ações consecutivas. Não obstante, o Presidente apresentou ressalva no seguinte sentido: “ao avaliar o conjunto de operações em um determinado período, é possível que tais operações estejam associadas a atos ilícitos não coincidentes (praticados, por exemplo, por agentes distintos ou decorrentes de ações ou omissões diversas) e que, por consequência, apresentam diferentes nexos de causalidade. Nestas hipóteses, entendo que a compensação entre os resultados das operações, para fins de determinação do valor a ser ressarcido, poderia não se justificar.”. O Presidente Marcelo Barbosa destacou ainda que, como a Instrução CVM nº 461/07 e o Regulamento do MRP não especificam a metodologia aplicável para apuração do valor indenizável, caberia recorrer ao tratamento conferido ao instituto jurídico da indenização no âmbito da responsabilidade civil.

Sendo assim, fazendo referência ao art. 944 do Código Civil, ressaltou que as premissas do direito à indenização não permitem que se conduza o investidor lesado à situação mais benéfica do que aquela em que se encontrava antes da conduta ilegal. Em relação ao caso concreto, o Presidente Marcelo Barbosa realçou que, conforme apurado, as ordens executadas pela Reclamada sem autorização prévia, no período questionado, teriam resultado em ganhos e perdas patrimoniais para o Recorrente, sendo certo que o resultado líquido teria sido desfavorável ao investidor no valor de R$ 44.636,03. Assim, concluiu que tal valor seria a exata medida da extensão do dano patrimonial causado pela execução infiel de ordens, devendo ser este o ressarcimento pelo MRP. Por fim, o Presidente registrou seu entendimento de que a metodologia proposta pela área técnica, além de exceder a natureza indenizatória do MRP, poderia dar margem para a criação de incentivos indesejados, uma vez que o MRP “passaria a cobrir situações em que investidores que não suportaram nenhum prejuízo pecuniário – i.e. na hipótese de as operações irregulares apresentarem tanto ou mais resultados positivos do que negativos – receberiam valores do MRP sob o argumento de que as operações que apresentaram prejuízos deveriam ser individualmente consideradas e, portanto, ressarcidas.”.

Desse modo, entendeu que o método até então adotado pela BSM e corroborado pela CVM, para apuração do valor a ser indenizado em casos de MRP, não mereceria ser substituído. O Colegiado, por unanimidade, acompanhando o voto do Presidente Marcelo Barbosa, deliberou pelo não provimento do recurso, com a consequente manutenção integral da decisão do Conselho de Supervisão da BSM, devendo o Recorrente ser indenizado no valor de R$ 44.636,03, correspondente ao resultado líquido das operações irregulares realizadas pela Reclamada. Anexos MANIFESTAÇÃO DA ÁREA TÉCNICA VOTO DO RELATOR

COMISSÃO DE VALORES MOBILIÁRIOS

Memorando nº 118/2018-CVM/SMI/GME

Rio de Janeiro, 27 de agosto de 2018.

À SMI

Assunto: Recurso em Processo de Mecanismo de Ressarcimentos de

Prejuízos ("MRP") – Sergio Sender e CGD Investimentos CVC S.A. MRP

23/2014 Processo SEI n.º 19957.004043/2016-69

Senhor Superintendente,

1. Trata-se de recurso apresentado por Sergio Sender (“reclamante”)

contra a decisão da Turma do Conselho de Supervisão da BSM de deferir

parcialmente seu pedido de ressarcimento de prejuízos no valor total de

R$146.193,46 (cento e quarenta e seis mil cento e noventa e três reais e quarenta

e seis centavos), contra a CGD Investimentos CVC S.A. ("reclamada"), pela suposta

realização, entre 21/08/2012 e 5/07/2013, de operações não autorizadas e em

desacordo com seu perfil de investidor (fls.18 e 350, 0120452).

A. Relatório

A.1 Da reclamação

2. O reclamante relata que, em 9/03/2012, transferiu R$ 160.000,00 para

a corretora, aos cuidados do agente autônomo de investimentos Patrick Vieira

Klapztein, sócio da Fortune Invest Agentes Autônomos de Investimentos Ltda. Ele

informa que em nenhum momento preencheu qualquer formulário para a

determinação de seu perfil como investidor.

3. De acordo com o reclamante, no início de seu relacionamento

comercial com a reclamada, o preposto dessa teria mantido contato frequente

com ele e teria solicitado, em algumas ocasiões, autorização para a realização de

operações. Essas autorizações eram solicitadas e transmitidas por meio de correio

eletrônico. Entretanto, a partir de novembro de 2012, o agente autônomo não

Memorando 118 (0586008) SEI 19957.004043/2016-69 / pg. 1

voltou mais a contatar o reclamante, apesar de, no início da relação comercial, ter

se comprometido a enviar correspondência eletrônica diária.

4. O reclamante também alegou que não recebia os extratos mensais

(folha 14, 0120452).

5. Assim, o reclamante informa que, diante do lapso na comunicação

com o agente autônomo e preocupado com sua situação, solicitou os extratos e

sua posição investida, por meio de e-mail datado de 5/07/2013. Ao receber da

reclamada suas notas de corretagem e extratos, ele teria percebido que foram

realizadas inúmeras operações não autorizadas e que havia perdido cerca de 90%

de seu investimento inicial.

A.2 Da defesa da reclamada

6. Antes de entrar no mérito deste MRP, a reclamada afirma que o

reclamante não atendeu a todos os requisitos exigidos nos pedidos de

ressarcimento, pois não houve a descrição exata da forma que a reclamada teria

causado os referidos prejuízos nem a descrição das operações não autorizadas e

seus respectivos valores.

7. A reclamada alega ainda que o reclamante recebia mensalmente os

extratos de sua conta e que, também, poderia tê-los acessado, se assim o

quisesse, no endereço eletrônico www.directainvest.com.br.

8. A reclamada também afirma que solicitou do cliente a autorização

para as operações realizadas em seu nome, desde o início do contrato celebrado

entre as partes, em fevereiro de 2012 até dezembro de 2012. Como verificado nas

cópias dos e-mails do reclamante para o preposto da reclamada, a autorização

era concedida e registrada pelo cliente (fls.438 a 1393, 0120452).

9. Assim, apesar do reclamante declarar que em poucas oportunidades

concedeu autorização para a realização das referidas operações, o fato é que a

reclamada apresentou centenas de autorizações fornecidas pelo investidor, na

forma de e-mails escritos com as palavras “OK” e “de acordo”.

A.3 Da decisão da BSM

10. Em atenção a pedido da Superintendência Jurídica da BSM ‒ SJUR, a

Superintendência de Auditoria de Negócios – SAN – elaborou o relatório de

auditoria n.o 048/2017 (fls. 1.845-1.885, 0120452).

11. O relatório concluiu que, no período reclamado, o reclamante não

preencheu questionário para a definição de seu perfil como investidor e foi

classificado pela reclamada como sendo “conservador”.

12. A SAN conciliou as notas de corretagem, ordens e operações no

período reclamado com as respectivas autorizações concedidas pelo reclamante

por meio dos e-mails apresentados pela reclamada, a fim de validar a

transmissão, o registro e a liquidação das operações em seu nome e concluiu que

nem todas as operações realizadas em nome do reclamante tinham as respectivas

autorizações transmitidas por correio eletrônico.

13. Assim, a SAN consolidou o resultado líquido das operações em nome

do reclamante para os quais a reclamada não apresentou a autorização das

ordens executadas. O valor calculado resultou em uma perda de R$ 44.636,03

(folha 1888, 0120452).

Memorando 118 (0586008) SEI 19957.004043/2016-69 / pg. 2

14. A SJUR concluiu (fls. 1887- , 0120452) que todos os requisitos previstos

pelo artigo 4º do Regulamento do MRP para a instauração do processo estavam

presentes, apesar dos argumentos contrários apresentados pela reclamada.

15. A SJUR defendeu também que cabia à reclamada apresentar a

comprovação da existência das ordens e suas respectivas autorizações para poder

assegurar que foi o reclamante, de fato, quem determinou a realização dos

negócios em seu nome. Essa exigência encontra-se no Roteiro Básico do

Programa de Qualificação Operacional, anexo ao ofício circular n.o 78/2008-DP,

reforçada pela cláusula 3.1.4 do Manual de Procedimentos Operacionais do

Segmento Bovespa: ações, futuros e derivativos e, a partir de 1.o de fevereiro de

2012, pelo artigo 14 da Instrução CVM n.o 505, de 27 de setembro de 2011. Assim,

como a reclamada tinha o dever de gravar e guardar as ordens proferidas

previamente à realização dos negócios, o ônus da prova da existência das ordens

recai sobre ela.

16. Dessa forma, A SJUR considerou que os negócios para os quais a

reclamada não apresentou ordem do reclamante são considerados como não

autorizados e devem ser ressarcidos pelo MRP.

17. Além disso, tendo em vista que o investidor estava classificado como

conservador, as operações realizadas em seu nome não eram adequadas ao seu

perfil. Portanto, haveria infração aos itens 3 e 4 do Roteiro Básico do PQO.

18. Pelo exposto, a SJUR entendeu que houve infiel execução das ordens

sem comprovação de autorização em nome do cliente, no período reclamado, o

que corresponde ao inciso I do artigo 77 da Instrução CVM n.o 461, de 23 de

outubro de 2007 e opinou pelo ressarcimento no valor de R$ 44.636,03 (quarenta

e quatro mil seiscentos e trinta e seis reais e três centavos), atualizados

monetariamente pelo IPCA, acrescido de juros simples de 6% ao ano, a partir de

20 de dezembro de 2012, data da última operação não autorizada.

19. O Diretor de Autorregulação da BSM - DAR endossou o parecer da

SJUR ao encaminhar o caso para o julgamento do Conselho de Supervisão e

acrescentou que os indícios de irregularidade verificados no processo seriam

apurados em separado.

20. No Conselho, a Turma encarregada do julgamento, composta pelo

relator Luis Gustavo da Matta Machado, por Aline de Menezes Santos e por Luiz de

Figueiredo Forbes, acompanhou a proposta do DAR, de ressarcimento parcial no

valor de R$ 44.636,03.

B. MANIFESTAÇÃO DA ÁREA TÉCNICA

21. A BSM comunicou o resultado do julgamento ao reclamante em 6 de

maio de 2016. Assim, conforme as regras previstas no regulamento do MRP, ele

teria até o dia 5 de junho de 2016 para apresentar recurso. O recurso que aqui se

analisa foi apresentado em 3 de junho de 2016, de forma que deve ser

considerado tempestivo, posto ter sido interposto dentro do prazo concedido pela

BSM.

22. No mérito, o recorrente questiona certos documentos enviados pela

reclamada, que comprovariam a sua suposta autorização para diversos negócios

realizados em seu nome. Mais especificamente, em algumas das operações, o “de

acordo” enviado pelo reclamante, por meio de correio eletrônico, teria se dado

antes do próprio pedido de autorização da referida ordem.

Memorando 118 (0586008) SEI 19957.004043/2016-69 / pg. 3

23. Essa nova objeção feita pela recorrente motivou a emissão dos ofícios

141/2017/CVM/SMI/GME (0302599) e 285/2017/CVM/SMI/GME (0398153),

endereçados à BSM, com o questionamento de que se algumas das operações

consideradas autorizadas teriam o “de acordo” antes do referido pedido de

autorização.

24. Em resposta, a BSM, por meio do ofício BSM/DAR/1452/2018

(0491069), esclareceu que as operações para as quais não houve ordens prévias

e, inclusive, para aquelas ordens cujas autorizações precederam a solicitação

encaminhada pelo preposto da reclamada ao reclamante, entraram no cômputo

das operações não autorizadas, cujo resultado líquido negativo foi de R$

44.636,03.

25. Portanto, conforme o entendimento da BSM, na falta de evidências

contrárias, as ordens sem registro de autorização podem ser consideradas como

não autorizadas.

26. Porém, como descrito no relatório de análise (0578732), a SAN

relacionou tanto as ordens não autorizadas que apresentaram prejuízo como

também as que apresentaram lucro. O resultado líquido de todas essas operações

representou um valor negativo de R$44.636,03 (quarenta e quatro mil seiscentos e

trinta e seis reais e três centavos), valor que a BSM decidiu que deveria ser

concedido de indenização ao reclamante.

27. Ocorre que, na visão desta área técnica, as operações lucrativas,

mesmo que não autorizadas, não devem entrar no cômputo do cálculo do

ressarcimento do MRP, pois esse instrumento visa proteger o investidor das ordens

infiéis que geraram perdas financeiras.

28. Assim, no relatório de análise anexo (0578732), essas operações

lucrativas e não autorizadas foram segregadas das operações não autorizadas

que tiveram resultado negativo. Como se vê na tabela abaixo, o resultado dessas

operações foi de R$ 4.526,65 (quatro mil quinhentos e vinte e seis reais e sessenta

e cinco centavos).

TABELA 1 – ORDENS NÃO AUTORIZADAS COM LUCRO

Memorando 118 (0586008) SEI 19957.004043/2016-69 / pg. 4

Fonte: Relatório de Auditoria 048/2014

29. Assim, diante da premissa de que essas operações não deveriam ter

sido consideradas no cálculo do prejuízo indenizável, entendemos que esse valor

(R$4.526,65) deve ser acrescido ao prejuízo calculado pela BSM (R$44.636,03),

totalizando um valor a ser ressarcido de R$49.126,68 (quarenta e nove mil cento e

vinte e seis reais e sessenta e oito centavos).

30. Vale alertar que é inovador esse critério proposto para o cálculo do

prejuízo, qual seja, deixar de efetuar o cálculo com base no agregado das ordens,

passando a considerar apenas as ordens não autorizadas que resultaram em

prejuízo. Essa área técnica entende que esse novo critério é mais compatível com

a natureza do MRP, especialmente considerando-se que o art. 77 é explícito ao

considerar que a função do mecanismo é ressarcir os investidores dos prejuízos

causados pela ação do intermediário, sendo certo que cada ordem não autorizada

caracteriza uma ação autônoma do intermediário.

31. Diante do exposto, a área técnica propõe o parcial provimento do

recurso, com reforma da decisão da BSM no que se refere ao quantum

indenizável, propondo a majoração do ressarcimento concedido para R$49.126,68

(quarenta e nove mil cento e vinte e seis reais e sessenta e oito centavos).

32. Com relação às irregularidades verificadas, em particular a

inadequação dos negócios ao perfil do investidor, a BSM concluiu, conforme se vê

no Memorando Interno 289/2015 (0536043), a BSM concluiu que não se justificava

medida de enforcement no caso.

33. Nesses termos, propomos a submissão do assunto à deliberação do

Colegiado, com sugestão de relatoria pela GME/SMI.

Memorando 118 (0586008) SEI 19957.004043/2016-69 / pg. 5

Atenciosamente,

Érico Lopes dos Santos

Gerente de Estrutura de Mercado e Sistemas Eletrônicos - GME

Ao SGE, de acordo com a manifestação da GME.

Francisco José Bastos Santos

Superintendente de Relações com o Mercado e Intermediários - SMI

Ciente.

À EXE, para as providências exigíveis.

Alexandre Pinheiro dos Santos

Superintendente Geral

Documento assinado eletronicamente por Érico Lopes dos Santos,

Gerente, em 27/08/2018, às 13:44, com fundamento no art. 6º, § 1º, do

Decreto nº 8.539, de 8 de outubro de 2015.

Documento assinado eletronicamente por Francisco José Bastos Santos,

Superintendente, em 27/08/2018, às 16:23, com fundamento no art. 6º, §

1º, do Decreto nº 8.539, de 8 de outubro de 2015.

Documento assinado eletronicamente por Alexandre Pinheiro dos

Santos, Superintendente Geral, em 17/12/2018, às 17:10, com

fundamento no art. 6º, § 1º, do Decreto nº 8.539, de 8 de outubro de 2015.

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Referência: Processo nº 19957.004043/2016-69 Documento SEI nº 0586008

Memorando 118 (0586008) SEI 19957.004043/2016-69 / pg. 6

COMISSÃO DE VALORES MOBILIÁRIOS

VOTO

PROCESSO ADMINISTRATIVO CVM Nº 19957.004043/2016-69

Reg. Col. nº 1266/2018

Assunto: Recurso interposto por investidor contra

decisão do Conselho de Supervisão da BSM em sede de Processo de Mecanismo

de Ressarcimento de Prejuízos.

Relator: Presidente Marcelo Barbosa

MANIFESTAÇÃO DE VOTO

1. Trata-se de recurso (“Recurso”) interposto por Sergio Sender (“Reclamante”)

contra decisão do Conselho de Supervisão da BM&FBOVESPA Supervisão de

Mercados (“BSM”) que, no âmbito do Processo MRP nº 23/2014, deferiu

parcialmente seu pedido de ressarcimento de prejuízos contra a CGD

Investimentos CVC S.A. (“Reclamada”), pela suposta realização, entre

21.08.2012 e 05.07.2013 (“Período”), de operações não autorizadas e em

desacordo com seu perfil de investidor[1].

2. Em sua decisão, o Conselho de Supervisão da BSM adotou o entendimento de

que todas as operações não autorizadas deveriam ser consideradas para

apuração do valor a ser ressarcido, independentemente de terem

apresentado lucro ou prejuízo. A partir desse critério, concluiu-se que o valor

indenizável seria de R$44.636,03[2], equivalente ao prejuízo obtido em

determinadas operações (R$49.162,68), descontado o lucro obtido em outras

(R$4.526,65) ao longo do Período[3].

3. Ao analisar o Recurso, a Superintendência de Relações com o Mercado e

Intermediários (“SMI”) se posicionou de modo diverso. Nos termos do

Memorando nº 118/2018-CVM/SMI/GME, datado de 27.08.2018[4]

(“Memorando”), a área técnica entendeu que “as operações lucrativas,

mesmo que não autorizadas, não devem entrar no cômputo do cálculo do

ressarcimento do MRP, pois esse instrumento visa proteger o investidor das

ordens infiéis que geraram perdas financeiras” (§ 27).

4. Diante disso, sugeriu o provimento parcial do Recurso[5], propondo nova

metodologia para apuração da quantia indenizável ao Reclamante, a qual não

deveria corresponder ao resultado líquido da totalidade das operações não

autorizadas, mas à soma do prejuízo obtido tão somente nas “operações não

autorizadas que tiveram resultado negativo” (§28) – no caso concreto,

R$49.162,68. A esse respeito, a SMI destacou:

Voto PTE 0720821 SEI 19957.004043/2016-69 / pg. 1

“Vale alertar que é inovador esse critério proposto para o cálculo do

prejuízo, qual seja, deixar de efetuar o cálculo com base no agregado das

ordens, passando a considerar apenas as ordens não autorizadas que

resultaram em prejuízo. Essa área técnica entende que esse novo critério é

mais compatível com a natureza do MRP, especialmente considerando-se

que o art. 77 [da Instrução CVM nº 461/07] é explícito ao considerar que a

função do mecanismo é ressarcir os investidores dos prejuízos causados

pela ação do intermediário, sendo certo que cada ordem não autorizada

caracteriza uma ação autônoma do intermediário.” (§ 30, grifou-se)

5. Contudo, do modo como vejo, o entendimento mais adequado é aquele

expresso na decisão do Conselho de Supervisão da BSM.

6. Em primeiro lugar, parece-me que a abordagem mais pertinente para a

análise deste caso é aquela que examina as operações irregulares em seu

conjunto, não como ações autônomas. Afinal, a Reclamada manteve-se

realizando negociações em nome do Reclamante sem o seu consentimento

durante todo o Período, preservando a mesma conduta antijurídica.

7. Tendo em vista que, no caso concreto, todas as operações realizadas

evidenciam o mesmo nexo de causalidade[6] – a infiel execução de ordens

pela Reclamada durante o Período foi a conduta que deu causa ao dano

suportado pelo Reclamante (infração ao art. 77, I da Instrução CVM nº

461/07) –, fica claro um padrão de conduta da Reclamada perpetrado através

de uma série de ações consecutivas[7].

8. Cabe aqui uma ressalva importante: ao avaliar o conjunto de operações em

um determinado período, é possível que tais operações estejam associadas a

atos ilícitos não coincidentes (praticados, por exemplo, por agentes distintos

ou decorrentes de ações ou omissões diversas) e que, por consequência,

apresentam diferentes nexos de causalidade. Nestas hipóteses, entendo que

a compensação entre os resultados das operações, para fins de

determinação do valor a ser ressarcido, poderia não se justificar.

9. Ademais, não concordo com a alegação de que a nova metodologia proposta

estaria alinhada à finalidade do MRP de “proteger o investidor das ordens

infiéis que geraram perdas financeiras”. Tal interpretação do disposto no

caput do art. 77[8] da Instrução CVM nº 461/07, a qual não me parece a mais

adequada, resulta em extrapolação da efetiva finalidade deste mecanismo de

ressarcimento de prejuízos.

10. Ajuda no bom entendimento da questão que tenhamos claro o próprio

conceito de indenização. Tendo em vista que tanto a referida Instrução[9]

quanto o Regulamento do Mecanismo de Ressarcimento de Prejuízos

(“Regulamento”)[10] não especificam a metodologia a ser adotada para

apuração do valor indenizável, cabe recorrer ao tratamento conferido ao

instituto jurídico da indenização no âmbito da Responsabilidade Civil[11].

11. O caput do art. 944[12]do Código Civil positivou em nosso ordenamento

jurídico o Princípio da Reparação Integral do Dano, segundo o qual se atribui

“ampla proteção à vítima, empregando-se todos os esforços para fazê-la

retornar ao status quo anterior ao prejuízo”[13]. Como se vê, o dispositivo

demanda que o valor da indenização corresponda, necessariamente, à exata

extensão do dano, não sendo possível ultrapassar tal limite[14]. Busca-se,

dessa forma, garantir que se retorne ao status quo anterior à conduta lesiva,

eliminando-se as consequências do ato ilícito.

Voto PTE 0720821 SEI 19957.004043/2016-69 / pg. 2

12. As premissas do direito à indenização, portanto, não permitem que se

conduza o investidor lesado à situação mais benéfica do que aquela em que

se encontrava antes da conduta ilegal[15]. A partir da definição do dano

patrimonial causado ao investidor, atribuir-lhe qualquer vantagem pecuniária

adicional representaria enriquecimento sem causa[16]. Conforme Pontes de

Miranda, “[q]uem deve reparar o dano tem de restaurar o estado de coisas

que existia como seria se não tivesse havido o fato ilícito. Reparar com lucro

para o titular da pretensão seria enriquecê-lo injustificadamente”[17].

13. No âmbito deste processo, apurou-se que as ordens executadas pela

Reclamada no Período sem autorização prévia do Reclamante resultaram em

ganhos e perdas patrimoniais para o Reclamante, sendo certo que o

resultado líquido foi desfavorável ao investidor no valor de R$44.636,03. Essa

é a exata medida da extensão do dano patrimonial causado pela execução

infiel de ordens, devendo ser este, portanto, o valor a ser ressarcido pelo MRP

ao investidor[18].

14. Afinal, nos termos do art. 944, caput, do Código Civil, a indenização ou

ressarcimento “mede-se pela extensão do dano”. E, conforme visto, o art. 77

da Instrução CVM nº 461/07 dispõe que o fim a que visa à norma é

justamente ressarcir o investidor dos danos sofridos[19], nos termos previstos

no contrato firmado entre os participantes do mercado com a BSM (i.e. o

Regulamento).

15. Leitura diversa poderia até, de certa forma, aproximar o ressarcimento

objeto do MRP da tese norte-americana dos danos punitivos, legitimando-se o

pagamento de valor superior à extensão dos prejuízos causados ao

Reclamado.

16. Nessa linha, percebe-se que além de exceder a natureza indenizatória do

MRP, a metodologia proposta pela área técnica poderia dar margem para a

criação de incentivos indesejados.

17. Afinal, o MRP passaria a cobrir situações em que investidores que não

suportaram nenhum prejuízo pecuniário – i.e. na hipótese de as operações

irregulares apresentarem tanto ou mais resultados positivos do que

negativos[20] – receberiam valores do MRP sob o argumento de que as

operações que apresentaram prejuízos deveriam ser individualmente

consideradas e, portanto, ressarcidas.

18. Não me parece razoável destinar os recursos do MRP a tais investidores, mas

somente àqueles que sofreram efetiva redução em seu patrimônio. Acolher a

metodologia proposta no Memorando pela SMI significaria atribuir ao

Reclamante benefícios que não lhe cabem e se desalinharia das disposições

aplicáveis ao tema vigentes no ordenamento jurídico brasileiro. Entendo,

assim, que o método até então adotado pelo Conselho de Supervisão da BSM

e corroborado pela CVM, para apuração do valor a ser indenizado em casos

de MRP, não merece ser substituído.

19. Ante todo o exposto, voto pelo não provimento do Recurso, com a

consequente manutenção integral da decisão do Conselho de Supervisão da

BSM, devendo o Reclamante ser indenizado no valor de R$44.636,03,

correspondente ao resultado líquido das operações irregulares realizadas pela

Reclamada.

É como voto.

Rio de Janeiro, 19 de março de 2019.

Voto PTE 0720821 SEI 19957.004043/2016-69 / pg. 3

Marcelo Barbosa

Presidente

[1] Segundo a Superintendência Jurídica da BSM ‒ SJUR, tal infiel execução de

ordens sem comprovação de autorização em nome do Reclamante caracterizaria

infração ao art. 77, I da Instrução CVM nº 461/07.

[2] Conforme consta do voto do Conselheiro-Relator, datado de 17.03.2016,

embora o Reclamante tenha solicitado o ressarcimento do valor total de

R$146.193,46, apenas seria “passível de ressarcimento o prejuízo apurado pela

área técnica para as operações consideradas irregulares, no valor de

R$44.636,03” (fls. 1.910 a 1.923, doc. SEI nº 0120452). Segundo a SMI, esse valor

corresponderia ao“resultado líquido das operações em nome do reclamante para

os (sic) quais a reclamada não apresentou a autorização das ordens executadas”

(§13 do Doc. SEI nº 0586008).

[3] Vide §§ 26 e 27 do Relatório nº 18/2018-CVM/SMI/GME, datado de 16.08.2018

(Doc. SEI nº 0578732).

[4] Doc. SEI nº 0586008.

[5] Vide § 31 do Memorando: “a área técnica propõe o parcial provimento do

recurso, com reforma da decisão da BSM no que se refere ao quantum

indenizável, propondo a majoração do ressarcimento concedido para R$49.126,68

(quarenta e nove mil cento e vinte e seis reais e sessenta e oito centavos)”.

[6] Sobre o nexo de causalidade na Responsabilidade Civil: “Um dos pressupostos

da responsabilidade civil é a existência de um nexo causal entre o fato ilícito e o

dano por ele produzido. Sem essa relação de causalidade não se admite a

obrigação de indenizar. (...) O que se deve entender, juridicamente, por nexo

causal determinador da responsabilidade civil? O esclarecimento dessa noção

vamos encontrá-lo na lição de Demogue, ao precisar que não pode haver uma

questão de nexo causal senão tanto quanto se esteja diante de uma relação

necessária entre o fato incriminado e o prejuízo. É necessário que se torne

absolutamente certo que, sem esse fato, o prejuízo não poderia ter lugar.”

(GONÇALVES, Carlos Roberto. Responsabilidade Civil. 15ª Ed. São Paulo: Saraiva, p.

477/478, 2014)

[7] Não há porque rejeitar a hipótese de um mesmo ato ilícito ser composto por

um conjunto de ações. Nesse sentido, veja-se o seguinte ensinamento de Carlos

Roberto Gonçalves: “Ato ilícito é, portanto, fonte de obrigação: a de indenizar ou

ressarcir o prejuízo causado (CC, art. 927). É praticado com infração a um dever

de conduta, por meio de ações ou omissões culposas ou dolosas do agente, das

quais resulta dano para outrem.” (GONÇALVES, Carlos Roberto. Direito Civil

Brasileiro: Responsabilidade Civil. v. 4. 11ª Ed. São Paulo: Saraiva, p. 33, 2016)

[8] “Art. 77 A entidade administradora de mercado de bolsa deve manter um

mecanismo de ressarcimento de prejuízos, com a finalidade exclusiva de

assegurar aos investidores o ressarcimento de prejuízos decorrentes da ação ou

omissão de pessoa autorizada a operar, ou de seus administradores, empregados

ou prepostos, em relação à intermediação de negociações realizadas na bolsa ou

aos serviços de custódia, especialmente nas seguintes hipóteses: (...)”

Voto PTE 0720821 SEI 19957.004043/2016-69 / pg. 4

[9] A esse respeito, somente consta do caput e inciso II do art. 78 da Instrução que

a “entidade administradora de mercado de bolsa deve baixar regulamento

específico disciplinando o funcionamento do mecanismo de ressarcimento de

prejuízos, contendo no mínimo (...) descrição detalhada da forma de indenização

aos reclamantes (...)”.

[10] Aprovado pelo Conselho de Supervisão da BSM em 11.04.2018.

[11] Nos termos do art. 4º da Lei de Introdução às Normas do Direito Brasileiro:

“Quando a lei for omissa, o juiz decidirá o caso de acordo com a analogia, os

costumes e os princípios gerais de direito.”

[12] “Art. 944. A indenização mede-se pela extensão do dano. Parágrafo único. Se

houver excessiva desproporção entre a gravidade da culpa e o dano, poderá o juiz

reduzir, eqüitativamente, a indenização.”

[13] Veja-se a citação completa: “A nova codificação vem, assim, consagrar a ideia

que doutrina e jurisprudência brasileiras já imputavam à responsabilidade civil por

meio do chamado princípio da reparação integral do dano. A ideia consiste em

atribuir ampla proteção à vítima, empregando-se todos os esforços para fazê-la

retornar ao status quo anterior ao prejuízo”. TEPEDINO, Gustavo, et. al. Código

Civil interpretado conforme a Constituição da República. v. 2. 2ª Ed. Rio de Janeiro:

Revonar, p. 861, 2012.

[14] Nas palavras de Sanseverino: “Extrai-se desse enunciado que o princípio da

reparação integral possui dupla função: a) piso indenizatório (todo o dano); b) teto

indenizatório (não mais que o dano). (...) O valor da indenização não pode

ultrapassar a extensão do dano, preservando-se a função de teto do princípio da

reparação integral”. SANSEVERINO, Paulo de Tarso Vieira. O Princípio da

Reparação Integral e os Danos Pessoais. Jornal Carta Forense. n.p., 2009.

Disponível em: <http://www.cartaforense.com.br/conteudo/artigos/o-principio-dareparacao-integral-e-os-danos-pessoais/4768>. Acesso em: 08.03.2019.

[15] Comentando sobre a necessidade de compensar os benefícios que a vítima

tenha obtido em decorrência do ato ilícito com os prejuízos causados pelo mesmo

ato para apurar a quantia indenizável (compensatio lucri cum damno), Carlos

Edison do Rêgo Monteiro Filho destaca que: “O fundamento da compensatio lucri

cum damno consiste, justamente, no princípio da reparação integral, uma vez que,

caso não houvesse tal compensação, a vítima acabaria alcançando situação mais

benéfica do que aquela em que se encontrava antes do evento danoso. Veja-se, a

título ilustrativo, a Súmula 246 do STJ que autoriza, com relação ao seguro DPVAT,

que seja deduzido do valor de indenização a ser pago pelo causador do dano o

valor do seguro obrigatório DPVAT. Nesse caso, a vítima resta reparada

integralmente, não recebendo mais do que o correspondente à extensão do

dano.” MONTEIRO FILHO, Carlos Edison do Rêgo. Limites ao princípio da reparação

integral no direito brasileiro. Civilistica, a. 7, n. 1, p. 15-16, 2018. Disponível em:

<http://civilistica.com/wp-content/uploads/2018/05/Monteiro-Filho-civilistica.coma.7.n.1.2018.pdf>. Acesso em: 08.03.2019.

[16] Nesse sentido: “A lógica do princípio da reparação integral como limite

significa que o produto do ressarcimento deve se ater aos correspectivos efeitos

da lesão, vedando-se que ultrapasse as dimensões de sua extensão, sob pena de

enriquecimento sem causa. Isso porque o ideal de retorno ao estado anterior

impõe se procure tornar a vítima indene, significa dizer, impõe que se apaguem as

consequências da situação danosa (daí, na vertente patrimonial, utilizar-se o

vocábulo indenização) (...) nada justificaria que o titular da pretensão reparatória

auferisse quantias que sobejassem as projeções da lesão em seu patrimônio, ou

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seja, que, para além da indenização recebida, lucrasse a partir da situação

danosa.” (Ibid., p. 15).

[17] PONTES DE MIRANDA, Francisco Cavalcanti. Tratado de Direito Privado. Tomo

XXVI. 2ª Ed. Rio de Janeiro: Borsoi, p. 52, 1959.

[18] Contudo, ao desconsiderar as operações lucrativas, a metodologia sugerida

pela SMI alcança o valor de R$49.126,68, superior à extensão dos prejuízos. Vide

§29 do memorando da SMI (documento SEI nº 0586008).

[19] Nesse sentido, já constava do Relatório de Análise da Audiência Pública SDM

nº 06/2007 que: “A minuta exige que as bolsas mantenham um mecanismo de

ressarcimento de prejuízos, com a finalidade exclusiva de assegurar aos

investidores o ressarcimento de prejuízos decorrentes da atuação de

administradores, empregados ou prepostos de pessoa autorizada a operar, em

relação à intermediação de negociações realizadas na bolsa e aos serviços de

custódia.” (p. 33, grifou-se)

[20] Tomemos como exemplo um investidor que obteve ganho de R$2.000,00 com

algumas operações e prejuízo de R$1.000,00 com outras (resultado líquido positivo

de R$1.000,00), todas não autorizadas. Caso seja adotada a metodologia proposta

pela SMI, o investidor preservará seu lucro e, ainda, receberá ressarcimento pelo

MRP do valor correspondente às operações irregulares que apresentaram

resultados negativos. Ao final, embora a conduta ilícita não tenha causado nenhum

prejuízo pecuniário ao investidor, este receberia R$1.000,00 pelo MRP.

Documento assinado eletronicamente por Marcelo Santos Barbosa,

Presidente, em 27/03/2019, às 15:17, com fundamento no art. 6º, § 1º, do

Decreto nº 8.539, de 8 de outubro de 2015.

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